華大基因，有個好“爸爸”！
2月份我們關(guān)注到上市公司華大基因落地了總金額20億的定增，高瓴資本旗下的二級私募的天津禮仁投資，以每股價格145元獲配了347萬股（股份價值約5.03億元），加上禮仁此前持有的75萬股，合計持股421.95萬股，占公司總股本的1.02%，成為華大基因第七大股東。
在公布定增消息后，華大基因股價一度攀升至165元/股，但隨后一路下探，截至今日午盤收盤，華大基因報收116.32元/股。透視天津禮仁的持倉成本，這筆定增買入的股份已浮虧近1億元，虧損幅度接近20%。
其實，2017-2019年間，華大基因在營收增速上已經(jīng)放緩，盈利能力也是節(jié)節(jié)下滑，直接在公司股價上的體現(xiàn)是：上市后2017年底股價最高達259元，而2019年底股價只有70元不到。
那么高瓴資本到底看中了華大基因的哪些特質(zhì)？
不得不說，華大基因是一家很有爭議的公司，但同時也是一家很有潛力的公司，今天聽我們和大家一起聊聊：
一、靠新冠反轉(zhuǎn)困境，現(xiàn)金流業(yè)務(wù)拆解
我們從華大基因2019年的營收結(jié)構(gòu)來看，公司超過40%的營業(yè)收入靠生育健康板塊，公司長期以來依靠無創(chuàng)產(chǎn)前診斷產(chǎn)品作為主要營收支撐，近幾年隱隱出現(xiàn)增長乏力的跡象。而把時間軸切換到2020年上半年，由于新冠疫情的爆發(fā)，公司牢牢的把握住了疫情帶來的全球檢測需求，感染防控業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測業(yè)務(wù)雙雙實現(xiàn)爆發(fā)，原本“濃眉大眼”的剽漢轉(zhuǎn)身就成為了市場資金追捧的“美女”。
據(jù)華大基因最新披露的2020年業(yè)績快報顯示，公司2020年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入84.31億元，較上年同期增長201.09%；預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.8億元，較上年同期增長652.78%。
如果說華大基因僅僅是依靠新冠疫情撞大運反轉(zhuǎn)業(yè)績，那么待到春暖花開，疫苗接種率提升和抗病毒口服藥出來之后，新冠檢測需求平復(fù)，公司投資價值將大折扣。事實上，市場借助新冠疫情這個契機，發(fā)現(xiàn)華大基因在ICL和試劑研發(fā)一體化能力上，擁有扎實的儲備。
1、火眼實驗室與新冠試劑
與其他的新冠檢測試劑廠家不同，華大基因真正的優(yōu)勢在于，它形成了類似創(chuàng)新藥模式的研、產(chǎn)、銷的正循環(huán)模式，它既是各類試劑的研發(fā)商，又是下游ICL賽道的深度參與者，這也是目前國內(nèi)ICL巨頭的迪安和金域努力尋求的方向。
借助新冠疫情，打通海外渠道、把火眼實驗室遍布全球。疫情褪去后，其他導(dǎo)入的產(chǎn)品依舊能為實驗室?guī)碓丛床粩嗟姆?wù)收入，目標(biāo)劍指全球領(lǐng)先的基因測序（檢測）服務(wù)提供商。
● 新冠試劑，收到國內(nèi)外認可
我們看到很多IVD公司在2020年通過抓住新冠疫情實現(xiàn)巨大飛躍，而抓住這波機遇的企業(yè)有幾個共同的特點：產(chǎn)品研發(fā)能力和執(zhí)行力強、有海外渠道布局、市場敏感度強、基礎(chǔ)能力扎實等；
華大基因顯然是其中之一。華大基因新冠試盒是國內(nèi)第一批獲證的產(chǎn)品，隨后又陸續(xù)快速拿到了包括美國FDA、歐洲CE等全球各地區(qū)的相關(guān)認證，在2020年4月底，公司的檢測試劑盒在全球已經(jīng)發(fā)貨超過了80個國家，海外累計發(fā)貨超過2000萬份。
● 火眼實驗室遍布國內(nèi)+國外
華大基因在2020年新建80個火眼實驗室，覆蓋30多個國家和地區(qū)，進展速度很快。
另外公司全球化渠道布局已經(jīng)形成體系，公司業(yè)務(wù)遍及全球100多個國家和地區(qū)；在國內(nèi)，覆蓋了400多家三甲醫(yī)院、2000多家科研機構(gòu)。
火眼實驗室和國內(nèi)的ICL一樣，業(yè)務(wù)的延展性非常大：其一，PCR實驗室檢測項目不局限于新冠檢測；其二，火眼實驗室是開放的生態(tài)系統(tǒng)，可以根據(jù)地區(qū)檢測需求配置其他檢測技術(shù)平臺（如高通量測序平臺）。疫情消退后，公司的各類檢測產(chǎn)品依然可以繼續(xù)在火眼投放，公司也明確表示疫情后實驗室靠早篩、地貧等常規(guī)普檢和特檢方面布局實現(xiàn)收入。
2、生育健康板塊（無創(chuàng)產(chǎn)前診斷）
當(dāng)前在生育健康檢測板塊，華大基因的主力仍然是NIFTY胎兒染色體異常無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測系列產(chǎn)品，市場格局上看，目前國內(nèi)無創(chuàng)產(chǎn)前NIPT檢測絕大部分份額被華大基因和貝瑞基因占據(jù)，未來市場空間由什么決定？新生兒的出生率、滲透率、篩查單價下滑程度這三點是關(guān)鍵因素。
上圖是券商機構(gòu)對于整個NIPT市場的的預(yù)測，可以明顯看到新生兒總數(shù)從目前的趨勢是平穩(wěn)趨于下降的，而NIPT的檢測單價隨著時間推移呈下降趨勢，滲透率的逐步提升是否額能夠彌補存在疑問，這顯然是一個趨于成熟的市場，也是前期華大基因營收增速出現(xiàn)下滑的部分原因。
生育健康檢測領(lǐng)域除NIPT產(chǎn)品外，新產(chǎn)品方面，華大科技的遺傳性耳聾基因檢測試劑盒2020年4月獲得了注冊證，另外采用高通量串聯(lián)質(zhì)譜技術(shù)的新生兒遺傳代謝病檢測系列新品也正在報證，預(yù)計未來能為公司帶來新增量。
二、吸引資本的“餌”，腫瘤診斷與多組學(xué)
近來資金沒有停止對于腫瘤早篩公司的追逐，華大基因在該領(lǐng)域可謂是積累深厚，只不過營收較小被隱藏在上市公司主體里，不被重視。從產(chǎn)品檢測方面，華大基因可以檢測遺傳性腫瘤、肝癌、乳腺癌、肺癌、直腸癌、前列腺癌、胃癌等。
（部分華大基因腫瘤診斷產(chǎn)品，詳見2019年年報）
其中，華大基因的宮頸癌早篩產(chǎn)品最為出名，并在國內(nèi)領(lǐng)先，截止去年6月底，公司累計完成超過480萬例HPV檢測，發(fā)現(xiàn)約47萬例陽性受檢者。
在腸癌早篩領(lǐng)域，華大推出了無創(chuàng)腸癌早篩基因檢測產(chǎn)品-華常康，有消息指出該產(chǎn)品已經(jīng)完成了大規(guī)模前瞻性試驗，未來有望獲得產(chǎn)品注冊證。在肝癌早篩領(lǐng)域，推出了cfDNA無創(chuàng)肝癌篩查基因檢測產(chǎn)品-華甘寧，該產(chǎn)品采用甲基化快速靶向建庫測序技術(shù)，檢測受檢者血液cfDNA中25個肝癌相關(guān)基因甲基化水平，通過智能化大數(shù)據(jù)模型進行評估，精準(zhǔn)提示肝癌發(fā)病風(fēng)險。
除此之外，華大基因體內(nèi)還有很多相關(guān)產(chǎn)品，不一一細述。雖然目前公司的腫瘤早篩業(yè)務(wù)模塊足以影響全盤業(yè)績的銷售規(guī)模，但前景十分廣闊。
目前國內(nèi)腫瘤早篩產(chǎn)品的檢測標(biāo)志物主要源自ctDNA甲基化，但單一檢測標(biāo)志也有自身局限性，不利于進一步提高產(chǎn)品的特異性，目前行業(yè)趨勢是采用結(jié)合多種類別標(biāo)志物進行分析的多組學(xué)技術(shù)來提高檢測的特異性，多組學(xué)又被稱為“下一代液體活檢”。
截止2019年底，華大基因多組學(xué)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了全球100多個國家和地區(qū)，擁有 5000多家合作單位，為2萬多位合作伙伴提供了杰出技術(shù)服務(wù)。?同時，華大基因基于多組學(xué)技術(shù)平臺的運用，發(fā)布了泛癌種篩查技術(shù)。
小結(jié)：雖然早篩和多組學(xué)所代表的腫瘤防控、多組學(xué)大數(shù)據(jù)與合成兩個大模塊的業(yè)務(wù)目前尚不能為華大基因提供利潤支持，但兩者的結(jié)合實際上為公司在腫瘤早篩賽道的發(fā)展提供了強大的技術(shù)支持，相信禮仁等二級機構(gòu)也同樣看到了這兩塊業(yè)務(wù)對于公司未來的賦能。
三、底氣源自綜合實力，基因僅僅是華大系資產(chǎn)證券化冰山一角
華大基因，有個好“爸爸”。
華大基因定位于“全球領(lǐng)先的基因組學(xué)類檢測和研究服務(wù)商”，在華大體系內(nèi)，華大基因僅僅是部分檢測業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化。可以從下圖看到，上市公司體外還有諸多資產(chǎn)。
由于華大系大部分主體是研發(fā)驅(qū)動型，如果按研發(fā)費用估算體量，2016年華大基因的研發(fā)費用為1.77億，華大控股研究費用是華大基因4倍左右，那華大基因體量相當(dāng)于華大控股的五分之一。
最近，華大基因的關(guān)聯(lián)方上游，全球第二的測序儀制造商華大智造的“真容”也慢慢浮出水面，據(jù)最新消息，華大智造目前已經(jīng)完成科創(chuàng)板的第一輪問詢。
華大智造則專注于生命科學(xué)與醫(yī)療健康領(lǐng)域儀器設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2017年-2019年及2020年9月，華大智造實現(xiàn)營收8.02億、10.97億、10.91億和17.39億，對應(yīng)凈利潤-4673.93萬元、1.08億元、-2.38億元、1.61億元。公司在2020年5月底完成了超過10億美元B輪融資，投后估值據(jù)說已經(jīng)超過200億人民幣。
實際上，兩者作為上下游，華大智造和華大基因的關(guān)系密切同時也相互促進協(xié)作，如火眼實驗室的快速的鋪開也得益于同體系公司的快速響應(yīng)，這可以說是華大基因身為華大系成員的獨特優(yōu)勢了。
總結(jié)：如果你看懂了高瓴投資金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷旗下凱萊譜的邏輯，那么對于華大基因的投資，必然是不難理解的。只不過華大基因這種，堅持全方位發(fā)展類創(chuàng)新藥的研、產(chǎn)、銷的正循環(huán)模式，難免需要背上一些“不賺錢的、不符合A股財務(wù)審美的”資產(chǎn)包袱，這也給公司的投資者帶來了一定的隱含風(fēng)險。
相關(guān)資訊
媒體品牌合作