11月30日，愛爾眼科(300015.SZ)發(fā)布公布，公司擬購唐山愛爾、衡東愛爾等7家醫(yī)院部分股權(quán)，合計(jì)交易價(jià)格2.99億元。

具體來看，愛爾眼科擬購南京安星所持有的唐山愛爾72%的股權(quán)、衡東愛爾51%的股權(quán)、咸陽愛爾51%的股權(quán)、臺(tái)山愛爾新希望65.1001%的股權(quán)；擬購亮視晨星所持有的遂寧愛爾69.941%的股權(quán)、恩施愛爾74%的股權(quán)、北流愛爾71.8002%的股權(quán)。

據(jù)悉，本次收購標(biāo)的7家醫(yī)院均已形成良好的發(fā)展基礎(chǔ)，根據(jù)7家標(biāo)的醫(yī)院的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及現(xiàn)有的業(yè)務(wù)、人才和技術(shù)的基本情況，經(jīng)交易各方協(xié)商一致達(dá)成收購合約，收購金額合計(jì)約2.99億元。其中收購恩施愛爾股權(quán)及金額都最大分別為74%及8880萬元。

對(duì)于交易的目的、對(duì)公司的影響，愛爾眼科表示，為抓住醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇，在未來競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)，同時(shí)，基于標(biāo)的醫(yī)院的基礎(chǔ)條件和發(fā)展趨勢(shì)，公司本次收購7家醫(yī)院部分股權(quán)，有利于盡快完善區(qū)域市場(chǎng)布局，形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步深化在全國各地的“分級(jí)連鎖”體系，鞏固和提升公司的領(lǐng)先地位。

回顧愛爾眼科的擴(kuò)張史，今年1月，愛爾眼科將14家醫(yī)院收入囊中，9月26日，愛爾眼科發(fā)布公告稱，擬以8.6億元的收購總額一次性收購19家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，加上本次的7家醫(yī)院，一年累計(jì)收購40家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

作為眼科巨頭，大規(guī)模并購醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)算是愛爾眼科的“常規(guī)操作”了。

據(jù)分析，愛爾眼科正是通過不斷對(duì)外收購醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。近年來，愛爾眼科在醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局及管理方面，積極促進(jìn)總部與地方醫(yī)院協(xié)同，并通過地縣級(jí)醫(yī)院及門診部等進(jìn)一步服務(wù)好下沉市場(chǎng)，通過分析可以發(fā)現(xiàn)收購的醫(yī)療機(jī)構(gòu)遍布全國，其中不乏眾多縣級(jí)醫(yī)院的身影，這也是愛爾眼科通過擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場(chǎng)覆蓋的重要手段。

正所謂“金眼銀牙”，可見眼科的吸金能力也是備受市場(chǎng)認(rèn)可的，而近年來愛爾眼科正是憑借一系列的擴(kuò)張幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的翻番。

2023年上半年，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,025,176.45萬元，同比增長26.45%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤252,235.58 萬元，同比增長30.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤193,498.58萬元，同比增長 35.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤171,237.43萬元，同比增長32.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤175,869.91萬元，同比增長27.23%。

在2014年時(shí)愛爾眼科的營收不過24.02億，凈利潤只有3.092億；但到了8年后的2022年，愛爾眼科的營收已經(jīng)飆升到了161.1億，凈利潤則上升至25.24億，分別翻了7倍和8倍。

此外，根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前愛爾眼科的商譽(yù)值已經(jīng)達(dá)到59.47億。也正是因?yàn)閻蹱栄劭频摹痹旄弧澳芰Γ瑤?dòng)了業(yè)內(nèi)掀起了一波眼科“上市熱潮”，近年來，眼科機(jī)構(gòu)陸續(xù)遞交招股書，原本頗為沉寂的行業(yè)肉眼可見的重燃熱情，例如朝聚眼科、華廈眼科和普瑞眼科等先后過會(huì)，恒瑞醫(yī)藥、華熙生物等市場(chǎng)熱門標(biāo)的也都瞄上了眼科賽道，紛紛選擇上市或投資加碼。

不過，這種模式并非沒有弊端，目前愛爾眼科的商譽(yù)值已經(jīng)達(dá)到59.47億，一旦收購的醫(yī)療業(yè)績(jī)不及預(yù)期，愛爾眼科就很有可能會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況。

實(shí)際上，從愛爾眼科的股價(jià)走勢(shì)來看，投資者也對(duì)愛爾眼科這種高度依賴并購的模式有所擔(dān)憂，雖然上半年的業(yè)績(jī)依舊維持雙位數(shù)增長，但近兩年愛爾眼科的股價(jià)卻持續(xù)調(diào)整。

截至11月30日收盤，愛爾眼科股價(jià)為 16.99元/股，和最高點(diǎn)42.64元/股相比已經(jīng)腰斬，市值則蒸發(fā)超過了2300億。所以當(dāng)前愛爾眼科所面臨的是不斷上升的商譽(yù)值和不斷走低的股價(jià)。

深挖愛爾眼科快速擴(kuò)張背后的原因離不開其獨(dú)有的基金并購模式，2014年，愛爾眼科宣布成立“上市公司+PE（私募機(jī)構(gòu)）”型產(chǎn)業(yè)并購基金，即公司出10%左右的資金，然后由金融機(jī)構(gòu)、金融公司和個(gè)人等出資剩余部分，該基金成立的主要目的就是孵化新醫(yī)院。可以理解為這一模式的本質(zhì)類似杠桿，只用10%的資金，其他由投資機(jī)構(gòu)出資，僅用10%的資金撬動(dòng)百億市場(chǎng)。

在并購基金旗下會(huì)有許多等待孵化的醫(yī)院，這些醫(yī)院一旦達(dá)到了盈虧平衡點(diǎn)，愛爾眼科會(huì)出資從并購基金買下即將盈利的資產(chǎn)，而沒有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的公司則繼續(xù)留在基金中等待孵化。

在基金并購模式的助推下，愛爾眼科的門店數(shù)量激增。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，在2009年上市之初，愛爾眼科在全國僅有19家連鎖醫(yī)院；而到了12年后的2021年，愛爾眼科旗下醫(yī)院數(shù)量已達(dá)723家，其中中國內(nèi)地610家、中國香港7家、美國1家、歐洲93家、東南亞12家。

這一模式帶來愛爾眼科快速膨脹，但背后的隱患也不容忽視，商譽(yù)高也意味著高溢價(jià)，由于其門店及旗下各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)大部分是通過收購模式得來，為了讓這些醫(yī)療機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)達(dá)成目標(biāo)，往往愛爾眼科需要增加額外的費(fèi)用來支撐其管理、營銷、宣傳等費(fèi)用，據(jù)了解愛爾眼科2022年管理費(fèi)用超22億元，相較2014年的3.8億增長了近6倍。

或許股市的走低也反應(yīng)出了當(dāng)前投資者對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的防范，而愛爾眼科未來能否擺脫這一風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)保持高增長模式值得深思。在今年5月，愛爾眼科曾公開申明這一基金并購將逐漸退出其發(fā)展舞臺(tái)，也讓我們共同關(guān)注，愛爾眼科未來能否始終走在眼科市場(chǎng)最前陣列。