近期醫(yī)療器械板塊迎來(lái)一波密集減持公告，山外山、天智航與惠泰醫(yī)療三家公司在 9 月 11 日至 12 日間先后披露股東減持計(jì)劃或結(jié)果。在行業(yè)政策利好與業(yè)績(jī)分化并存的復(fù)雜背景下，這些減持行為背后折射出不同股東群體的投資邏輯與市場(chǎng)預(yù)期。

減持圖譜：三家公司的減持路徑差異

• 山外山:大股東半年內(nèi)三度減持

山外山 9 月 11 日公告顯示，大股東湖南湘江大健康創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng) "大健康"）擬減持不超過(guò) 4% 股份，董事任應(yīng)祥擬減持 0.08%，合計(jì)擬減持比例達(dá) 4.08%。這已是大健康及其一致行動(dòng)人半年內(nèi)的第三次減持，此前在 7-8 月間已累計(jì)減持超過(guò) 4% 股份，形成 "密集減持" 態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)反應(yīng)略顯意外，9 月 11 日山外山股價(jià)逆勢(shì)上漲 1.39% 收于 16.12 元，或許與公司上半年 28.72% 的營(yíng)收增長(zhǎng)及 47.71% 的毛利率提升形成支撐有關(guān)。

• 天智航:產(chǎn)業(yè)基金減持 "點(diǎn)到即止"

天智航 9 月 12 日公告顯示，先進(jìn)制造基金及其一致行動(dòng)人京津冀基金在 6 月 12 日至 9 月 11 日期間合計(jì)減持 1.12% 股份，遠(yuǎn)低于原計(jì)劃的 3% 減持上限。此次減持均價(jià)區(qū)間為 13.01-18.22 元，合計(jì)套現(xiàn) 7344.5 萬(wàn)元，其中大宗交易占比約 11%，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊相對(duì)有限。

特別值得注意的是，兩家基金均為 IPO 前股東，持股成本較低，但其實(shí)際減持規(guī)模僅為計(jì)劃的三成，側(cè)面反映出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)骨科手術(shù)機(jī)器人賽道的謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

公司上半年?duì)I收翻倍增長(zhǎng)至 1.25 億元，兩款新產(chǎn)品獲批上市，累計(jì)完成超 12 萬(wàn)例手術(shù)，這些業(yè)績(jī)亮點(diǎn)或許是產(chǎn)業(yè)資本保留大部分股權(quán)的重要原因。

• 惠泰醫(yī)療:副董事長(zhǎng)精準(zhǔn)套現(xiàn) 7 億

惠泰醫(yī)療副董事長(zhǎng)成正輝在 9 月 3 日至 11 日期間，通過(guò)大宗交易方式以 248.20 元的固定價(jià)格減持 2% 股份，套現(xiàn)近 7 億元。此次減持的特殊之處在于價(jià)格鎖定且全部通過(guò)大宗交易完成，避免了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的直接沖擊。

減持期間恰逢公司業(yè)績(jī)披露窗口期，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.14 億元（+21.26%），歸母凈利潤(rùn) 4.19 億元（+24.11%），冠脈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)達(dá) 30%，73.51% 的毛利率水平在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。這種 "高增長(zhǎng)下的減持" 行為，更多被解讀為股東個(gè)人資金需求而非對(duì)公司前景的擔(dān)憂(yōu)，減持后成正輝仍持有 16.7% 股份。

行業(yè)透視：政策與市場(chǎng)交織下的減持邏輯

• 山外山:血液凈化設(shè)備市場(chǎng)承壓

山外山所處的血液凈化設(shè)備市場(chǎng)正面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇與政策調(diào)控的雙重挑戰(zhàn)。盡管公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收 3.57 億元同比增長(zhǎng) 28.72%，凈利潤(rùn) 5503.86 萬(wàn)元增長(zhǎng) 20.28%，但集采政策對(duì)利潤(rùn)空間的潛在影響不容忽視。

目前血液凈化領(lǐng)域雖未進(jìn)入核心集采范圍，但相關(guān)耗材的價(jià)格調(diào)控已箭在弦上。大股東選擇在業(yè)績(jī)反彈期密集減持，既可能是財(cái)務(wù)投資周期的自然退出，也暗含對(duì)行業(yè)政策變化的提前應(yīng)對(duì)。不過(guò)公司 16.98% 的低資產(chǎn)負(fù)債率和 6845 萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，為其抵御行業(yè)波動(dòng)提供了一定緩沖。

• 天智航:手術(shù)機(jī)器人賽道升溫

天智航所在的骨科手術(shù)機(jī)器人賽道正處于技術(shù)突破與商業(yè)化驗(yàn)證的關(guān)鍵階段。2025 年以來(lái)，國(guó)家層面多次出臺(tái) "人工智能 + 醫(yī)療" 政策，為手術(shù)機(jī)器人行業(yè)提供政策紅利。截至2025年上半年，天璣骨科手術(shù)機(jī)器人累計(jì)開(kāi)展手術(shù)數(shù)量已突破12萬(wàn)例（2025上半年完成超2.2萬(wàn)例），并成功入駐200余家臨床機(jī)構(gòu)。

但醫(yī)療器械集采的深化可能影響市場(chǎng)拓展節(jié)奏，特別是人工關(guān)節(jié)等品類(lèi)的價(jià)格調(diào)控已形成示范效應(yīng)。先進(jìn)制造基金等產(chǎn)業(yè)資本選擇部分減持而非清倉(cāng)，既實(shí)現(xiàn)了部分投資收益，又保留了對(duì)行業(yè)前景的戰(zhàn)略布局。公司 48.22% 的研發(fā)投入占比，也顯示出在技術(shù)迭代上的持續(xù)發(fā)力。

• 惠泰醫(yī)療:減持不改機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好

惠泰醫(yī)療深耕的冠脈和電生理領(lǐng)域正處于快速增長(zhǎng)期，2025 年上半年電生理行業(yè)手術(shù)量雙位數(shù)增長(zhǎng)，房顫治療需求持續(xù)上升。公司冠脈業(yè)務(wù) 30% 的增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，73.51% 的毛利率在集采常態(tài)化下仍保持高位，展現(xiàn)出強(qiáng)大的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

成正輝的減持選擇在大宗交易市場(chǎng)完成，接手方大概率為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，反映出市場(chǎng)對(duì)公司估值的認(rèn)可。在進(jìn)口替代加速的背景下，惠泰醫(yī)療的創(chuàng)新產(chǎn)品布局獲得資本青睞，這也解釋了為何大額減持未對(duì)公司估值造成沖擊，公司明確表示 "不會(huì)對(duì)治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響"。

結(jié)語(yǔ)：減持潮中的價(jià)值錨點(diǎn)

山外山的密集減持、天智航的克制退出與惠泰醫(yī)療的精準(zhǔn)套現(xiàn)，共同勾勒出醫(yī)療器械板塊資本運(yùn)作的多元圖景。這些減持行為既非單純的看空信號(hào)，也非全然的中性事件—— 財(cái)務(wù)投資者的周期退出、產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略平衡、核心股東的資金調(diào)度，背后是不同主體對(duì)企業(yè)價(jià)值與行業(yè)趨勢(shì)的差異化判斷。

在集采政策深化與創(chuàng)新需求升級(jí)的行業(yè)背景下，醫(yī)療器械企業(yè)的股東行為正在成為觀察行業(yè)分化的重要窗口：對(duì)于技術(shù)壁壘高、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的企業(yè)，減持更可能是股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整；而對(duì)處于轉(zhuǎn)型期或政策敏感領(lǐng)域的公司，密集減持則需結(jié)合基本面變化綜合研判。

最終，資本的流動(dòng)終將回歸企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的本質(zhì)—— 無(wú)論是血液凈化設(shè)備的市場(chǎng)突圍、手術(shù)機(jī)器人的技術(shù)攻堅(jiān)，還是冠脈產(chǎn)品的進(jìn)口替代，真正決定企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的，仍是其在醫(yī)療創(chuàng)新賽道上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。