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2026年2月6日，定位于中高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的連鎖診所集團(tuán)卓正醫(yī)療正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，股票代碼為 2677。
卓正醫(yī)療本次發(fā)行價(jià)為 59.9 港元/股。上市首日開(kāi)盤價(jià) 81 港元，截至當(dāng)日 9:41，股價(jià)上漲至 88.2 港元，漲幅達(dá) 47.25%，公司最新市值約 50.22 億港元。
# 高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)與多元化基石陣容
在本次 IPO 中，卓正醫(yī)療共發(fā)行 4,750,000 股，募資總額約 2.84 億港元。其中：
基石投資人結(jié)構(gòu)亦頗具看點(diǎn)。公開(kāi)資料顯示，本次 IPO 引入了多位來(lái)自科技、醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的基石投資者，包括：
小鵬汽車董事長(zhǎng)兼 CEO 何小鵬（認(rèn)購(gòu) 100 萬(wàn)美元）
明略科技（認(rèn)購(gòu) 200 萬(wàn)美元）
國(guó)內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)龍頭金域醫(yī)學(xué)（認(rèn)購(gòu) 300 萬(wàn)美元）
微盟集團(tuán)、庫(kù)洛游戲、手回集團(tuán)共同組成的 Health Vision（認(rèn)購(gòu) 4,400 萬(wàn)港元）
從結(jié)構(gòu)上看，該基石陣容同時(shí)覆蓋醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方、AI 與數(shù)字化能力方以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，強(qiáng)化了卓正醫(yī)療“醫(yī)療服務(wù) + 科技能力”的資本敘事。值得注意的是，在 IPO 前，騰訊已是卓正醫(yī)療最大的機(jī)構(gòu)投資方之一，持股比例約 20%，其長(zhǎng)期股權(quán)參與也為公司在數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、用戶體系建設(shè)等方向提供了持續(xù)想象空間。
卓正醫(yī)療成立于 2012 年，戰(zhàn)略上聚焦中高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，主要服務(wù)于具有較強(qiáng)支付能力、偏好個(gè)性化醫(yī)療服務(wù)的大眾富裕人群。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按截至2024年12月31日覆蓋的中國(guó)城市數(shù)量及 2024 年付費(fèi)患者就診人次計(jì)算，卓正醫(yī)療在所有私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)集團(tuán)中，分別排名第一和第二。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，卓正醫(yī)療以兒科為高頻入口，通過(guò)會(huì)員制將家庭客戶長(zhǎng)期綁定，并逐步延伸至婦產(chǎn)、口腔、眼科、皮膚醫(yī)美、心理健康、體檢及康復(fù)理療等具備健康消費(fèi)屬性的專科，形成“家庭綜合多專科”服務(wù)體系。# 會(huì)員與復(fù)購(gòu)數(shù)據(jù)支撐模式成立從核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)看，卓正醫(yī)療的會(huì)員與復(fù)購(gòu)能力構(gòu)成其商業(yè)模式的重要支撐。截至2025年8月31日，公司共擁有 11.65 萬(wàn)個(gè)會(huì)員賬戶。2022—2024 年及 2025 年前 8 個(gè)月，卓正會(huì)員續(xù)費(fèi)率分別約為 42%、56%、64% 及 67%；同期患者回頭率分別為 75.7%、78.2%、80.0% 及 82.7%。在品牌口碑層面，卓正醫(yī)療 2022—2024 年及 2025 年前 8 個(gè)月的平均凈推薦值（NPS）分別為 81.1、86.4、85.9 及 87.6。口碑驅(qū)動(dòng)的獲客模式，也使其營(yíng)銷費(fèi)用長(zhǎng)期維持在較低水平。2022—2024 年及 2025 年前 8 個(gè)月，卓正醫(yī)療銷售開(kāi)支占收入比例分別為 2.7%、1.2%、1.7% 及 1.8%，且主要為品牌人員薪酬支出。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，該水平低于中國(guó)私立中高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的行業(yè)平均值。# 增長(zhǎng)節(jié)奏放緩的信號(hào)開(kāi)始顯現(xiàn)在收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，一些結(jié)構(gòu)性變化也逐漸顯現(xiàn)。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，卓正醫(yī)療來(lái)自一線核心城市的收入占比呈下降趨勢(shì)。深圳市場(chǎng)收入占比由 2022 年的 31.5% 降至 2024 年的 26.4%，并在 2025 年前 8 個(gè)月進(jìn)一步降至約 25.3%；廣州市場(chǎng)收入占比亦由 24.9% 逐步下降至 2025 年前 8 個(gè)月的 19.7%。在關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，卓正醫(yī)療“總付費(fèi)就診人次”的增長(zhǎng)明顯放緩。2023 年和 2024 年，該指標(biāo)同比增速均超過(guò) 20%，其中 2024 年達(dá) 38.7%；但 2025 年前 8 個(gè)月，總付費(fèi)就診人次約 64.21 萬(wàn)人次，按可比口徑測(cè)算同比增速約 7.9%，較前期顯著回落。# 盈利改善與成本結(jié)構(gòu)調(diào)整財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，2022—2024 年，卓正醫(yī)療營(yíng)收分別為 4.73 億元、6.90 億元和 9.59 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率 42.2%；同期毛利分別為 0.44 億元、1.34 億元和 2.26 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 126.7%。公司于 2024 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為 1070 萬(wàn)元，2025 年前 8 個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約 1045 萬(wàn)元。盈利改善在一定程度上依賴于成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022—2024 年，雇員薪金及福利總額由 3.8 億元增至 5.65 億元，但其占收入比例由 80.2% 降至 58.9%。在醫(yī)療服務(wù)高度依賴人力與服務(wù)體驗(yàn)的背景下，這一變化的長(zhǎng)期影響仍有待觀察。與此同時(shí)，卓正醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率維持在較高水平。2022—2024 年及 2025 年前 8 個(gè)月，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為 227.65%、257.45%、232.75% 及 227.02%。截至 2025 年 8 月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 1.58 億元，同比下降 37.84%。在持續(xù)擴(kuò)張的模式下，資金結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流表現(xiàn)，將成為上市后投資者持續(xù)關(guān)注的重要變量。# AI 與線上醫(yī)療：敘事與現(xiàn)實(shí)的落差在募資用途安排中，卓正醫(yī)療將“部署人工智能以革新服務(wù)及提升效率”列于首位。本次 IPO 引入的多位具備 AI 與互聯(lián)網(wǎng)背景的基石投資人，也在一定程度上強(qiáng)化了這一科技敘事。但從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，線上醫(yī)療尚未成為新的增長(zhǎng)引擎。招股書顯示，2025 年前 8 個(gè)月，卓正醫(yī)療線上醫(yī)療服務(wù)總?cè)舜螢?10.11 萬(wàn)，較 2024 年同期的 12.14 萬(wàn)出現(xiàn)下滑。在主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓的背景下，單純依賴渠道線上化或技術(shù)疊加，短期內(nèi)難以顯著改變?cè)鲩L(zhǎng)結(jié)構(gòu)。
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