醫械創新資訊
曾被譽為“心血管第一股”的樂普醫療，如今正面臨上市16年以來的最嚴峻考驗。
近日，樂普醫療發布2024年年度報告：營業總收入61.03億元，同比下降23.52%；歸母凈利潤2.47億元，同比下降80.37%；扣非凈利潤2.21億元，同比下降80.28%。
然而一年前，董事長蒲忠杰還在業績會上信誓旦旦地宣稱“2024年凈利潤目標20億-22.5億”。
如今，20億變2億，業績承諾縮水超90%，前后對比反差讓人大跌眼鏡！
進入2025年，樂普醫療的頹勢仍未止步。
一季報顯示，公司一季度營收17.36億元，同比下降9.67%；歸屬凈利潤3.79億元，降幅21.44%。
連續兩年的業績下滑，疊加2024年的“斷崖式”暴跌，樂普醫療的財務健康度已亮起“紅燈”。
01
樂普系分拆歷程
從 “心血管巨頭” 到 “資本孵化機”
樂普醫療 1999 年起家，早期靠心血管支架等產品打天下，2009 年登陸創業板成為 “心血管第一股”，奠定行業龍頭地位。近年來，開始玩起了分拆子公司的資本游戲，目前“樂普系”已有四家上市公司，一家IPO終止的公司，兩家正在IPO的公司。妥妥的 “分拆專業戶”。
多輪操作下，樂普在分拆領域已形成成熟的操作模式，這一模式的核心在于：通過并購整合成熟資產，分拆后利用資本市場估值差實現二次融資。
歷經多年分拆上市，蒲氏家族已構建起橫跨A股、港股的醫療資本網絡。
02
分拆后的生存現狀
樂普系子公司的 “冰火兩重天”
心泰醫療：高毛利背后的隱憂
作為樂普系第二家分拆上市的子公司，心泰醫療繼承了樂普在心血管方向的核心優勢，致力于結構性心臟病的介入醫療器械的研發、制造。其產品線涵蓋三大結構性心臟病介入領域：先天性心臟病、心源性卒中及瓣膜病。
作為樂普系最賺錢的子公司，心泰醫療 2024 年全年營收 4.72 億，同比漲了 44.4%；凈利潤 2.46 億，暴增 62.22%，；毛利率達 89.8%，增速與毛利率均遠超行業平均水平。
然而，心泰醫療 70.6% 的收入依賴先天性心臟病封堵器，而該市場規模僅約 10 億元，增長天花板明顯。僅靠單一產品“單腳走路”風險激增。
心泰醫療的高毛利本質是 “技術壟斷 + 政策紅利” 的產物，但在集采常態化、技術迭代加速的背景下，這一優勢正快速消退。
睿健醫療：血液凈化賽道的 “夾縫求生”
在費森尤斯、貝朗、威高等巨頭壟斷市場的血液凈化領域，睿健醫療 2024 年營收 4.11 億元（+19%），但仍面臨雙重壓力。
價格戰：根據招股書，2021年至2024年1-9月，睿健醫療血液透析器的單價從31.21元/支降至27.37元/支，同期血液灌流器單價從169.41元/支降至147.32元/支。
對于睿健醫療而言，降價是一把“雙刃劍”，一面助推了總體銷售量增長，一面也導致了利潤損失。
獨立性爭議：2024 年前三季度關聯交易占比 7.71%，核心高管仍在樂普醫療領薪，被質疑 “依附母公司生存”。
03
多輪分拆后
樂普醫療“元氣大傷”
盡管樂普系戰隊聲勢浩大，但樂普的2024并不順利。
利潤暴跌：藥品拖后腿，減值來補刀
樂普醫療的三大業務板塊——醫療器械、藥品、醫療服務及健康管理，在2024年均遭遇重創。
醫療器械板塊作為收入支柱，2024年實現營收33.26億元，同比下降9.47%。
藥品板塊的下滑最為慘烈。2024年，該板塊營收17.58億元，同比暴跌42.25%。其中，制劑（仿制藥）收入14.09億元，降幅達46.5%。
醫療服務及健康管理板塊亦未能幸免，2024年營收10.19億元，同比下降19.24%。
藥品賣不動了 —— 零售渠道庫存太多，發貨量猛降，雖然心臟介入業務還在漲（結構性心臟病收入漲了 54.89%），但抵不住藥品拖后腿。
再加上存貨和商譽減值，利潤直接被砍一刀。并且，盡管心血管植介入業務仍是核心，但體外診斷、外科麻醉等細分領域增長乏力，反映出公司在創新產品迭代上的滯后。
分拆隱患：獨立性存疑，借錢壓力大
睿健醫療沖北交所，但核心高管工資還靠樂普發，關聯交易雖降到 7.71%，但獨立性還是被質疑。
此外，樂普的資產負債率從 2019 年的 39% 漲到 2023 年的 54%，頻繁分拆說不定是為了緩解融資壓力，但過度的分拆上市是否會導致 “老母親” 被掏空，只能說冷暖自知。
集采沖擊：競對來勢洶洶
2024 年樂普醫療股價持續下跌，市值縮水至200億元左右。
匪夷所思的是，在業績發布后的第一個開盤日，也就是4月21日，樂普醫療的股價竟然上漲了1.75%至11.06元/股，但相較于2020年7月的最高點（44.88元/股），跌幅高達75%。
與此同時，微創醫療借集采機會將心臟支架在市場加速放量，集采落地后微創醫療冠脈支架在中國市場占比迅速攀升。
04
行業對標
微創醫療的 “分拆陷阱”
與樂普醫療類似，微創醫療也是通過分拆多家子公司進行商業版圖擴張。
2019年至2022年期間，微創醫療成功分拆出了5個IPO，分別是心脈醫療、微創腦科學、心通醫療、微創機器人、微電生理，累計融資超20億美元，被業界奉為“分拆狂魔”。
但因過度分拆所產生的高昂投入成本也直接將微創拖倒。
目前，微創子公司中僅心脈醫療、微電生理實現短暫盈利，其余已持續虧損多年。作為母公司的微創只能持續輸血，逐漸被掏空。
2024年，微創醫療短期債務就高達7.43億美元。
期間為了緩解微創的資金壓力，先有心脈醫療公布2023年年報后宣布大手筆分紅，分紅比例接近2023年凈利潤的50%，義無反顧反哺持有其45+%股權的微創母公司。
后有心通醫療、微電生理等子公司批量向微創醫療“買地、買房”。但面對龐大的資金缺口，依舊杯水車薪。
最終只能通過向高瓴資本“借新還舊”暫時化解。
更為嚴峻的是，若2026年微創醫療無法實現盈利9000萬美元的承諾，“債主”高瓴資本有權要求提前還款，可能觸發微創連鎖債務危機。
微創醫療的前車之鑒時刻提醒著樂普醫療在“分拆”的道路上，需平衡“規模擴張”與“盈利可持續性”之間的結構性矛盾，避免重蹈覆轍。
05
戰略調整
砍副業、搞創新、沖海外
在此危急存亡之秋，樂普醫療迎來“變”與“革”。
1、組織架構重塑
把原來分散在各職能部門的，并由不同總部領導負責的職能部門，統一職能組建集團運營中心，搞數字化管理；
2、技術攻堅
外周血管沖擊波球囊、無創血糖儀等新品獲批，TAVR 瓣膜產品于 2024 年底拿證，瞄準高端市場；
3、戰略收縮
布局消費醫療產品，降低醫保依賴。戰略性拓展眼科等高增長領域，優化競爭激烈的紅海業務；
4、加速出海
通過全球化業務拓展，分散單一市場風險；
樂普醫療的暴跌揭示了醫械行業的深層矛盾：當資本運作超越技術創新，當分拆套利取代產業深耕，企業終將為 “規模崇拜” 付出代價。
對于投資者而言，需警惕 “分拆專業戶” 的估值泡沫，聚焦子公司核心技術壁壘（如心泰醫療的封堵器、樂普生物的 ADC 藥物）及商業化能力。
而對于行業而言，這一案例為 “資本孵化” 模式敲響警鐘 —— 唯有平衡規模擴張與盈利可持續性，才能在集采常態化與技術迭代浪潮中守住生存底線。
