2026 年 3 月 24 日，北京春日的風(fēng)剛吹暖科創(chuàng)圈，艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司的科創(chuàng)板 IPO 申請便獲上交所受理 —— 這是這家國家級專精特新 “小巨人” 時(shí)隔兩年，再次向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

兩年前的 2023 年 4 月，艾柯醫(yī)療曾首次遞交申報(bào)，卻在 2024 年 4 月主動撤單，留下一段未竟的闖關(guān)故事。如今，依托優(yōu)化后的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與更成熟的商業(yè)化體系，艾柯醫(yī)療再度申報(bào)科創(chuàng)板 IPO。這一進(jìn)程體現(xiàn)了企業(yè)的持續(xù)成長，也折射出神經(jīng)介入賽道創(chuàng)新企業(yè)對接資本的現(xiàn)實(shí)需求。

從撤單到重遞：一場遲到兩年的資本叩門

艾柯醫(yī)療的科創(chuàng)板之路，注定寫滿波折。2023 年 4 月 20 日，它首次獲上交所受理，彼時(shí)的它手握 Lattice? 血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架、Cosine? 遠(yuǎn)端通路導(dǎo)管等 3 項(xiàng)第三類醫(yī)療器械注冊證，是神經(jīng)介入領(lǐng)域嶄露頭角的創(chuàng)新者。然而，這場沖刺僅持續(xù)一年，2024 年 4 月 11 日，審核狀態(tài)變更為 “終止”，原因是公司及保薦人撤回申請。

彼時(shí)的困境清晰可見：作為采用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的未盈利企業(yè)，其 2020-2022 年累計(jì)營收不足百萬元，三年凈虧損卻超 2.2 億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流累計(jì)缺口達(dá) 2.52 億元。監(jiān)管層的問詢聚焦于持續(xù)盈利能力、商業(yè)化進(jìn)度與估值匹配度，而市場對神經(jīng)介入賽道的紅海競爭、集采政策的潛在沖擊也心存疑慮。

但這場撤單并非終點(diǎn)，更像是一次蓄力。兩年間，艾柯醫(yī)療完成了從“持續(xù)虧損” 到 “扭虧為盈” 的關(guān)鍵蛻變，也完成了商業(yè)化版圖的快速擴(kuò)張。2024年艾柯醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比增長103%，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)凈利潤1696.95萬元。2025年前三季度公司業(yè)績進(jìn)一步快速增長，實(shí)現(xiàn)營收1.88億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3638.89萬元，已經(jīng)超越2024年全年水平凈利潤的2倍。

如今再次獲受理，艾柯醫(yī)療擬募資 11 億元，較首次申報(bào)的 10.39 億元略有提升，資金將投向神經(jīng)介入醫(yī)療器械生產(chǎn)建設(shè)、研發(fā)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及補(bǔ)充流動資金四大方向。這一次，它不再是 “靠故事支撐估值” 的初創(chuàng)者，而是帶著實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績答卷，向資本市場證明自己的成長價(jià)值。

股東底色：實(shí)控人穩(wěn)控，機(jī)構(gòu)陣容強(qiáng)勁

一家創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)的闖關(guān)之路，從來離不開資本的助力。艾柯醫(yī)療的股東陣容，堪稱“醫(yī)療創(chuàng)投全明星隊(duì)”，其中紅杉中國、泰康人壽的加持，不僅為其提供了資金支持，更帶來了資源賦能，成為二次闖關(guān)的重要底氣。

IPO 前，艾柯醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn) “實(shí)控人主導(dǎo) + 頭部機(jī)構(gòu)參投” 的格局。實(shí)際控制人呂樹銑、呂怡然父子通過直接持股及控制上海藹祥、北京艾馳等主體，合計(jì)控制公司超 40% 的表決權(quán)，牢牢掌握公司控制權(quán)。其中，上海藹祥為第一大股東，持股 32.96%；呂怡然直接持股 4.64%，是核心管理層的重要代表。

機(jī)構(gòu)股東陣容強(qiáng)勁，紅杉中國通過深圳瀚辰持股17.04%（第二大股東、最大機(jī)構(gòu)投資方），泰康人壽持股3.41%，另有博遠(yuǎn)嘉昱、人?；稹⑷A蓋信誠等多家機(jī)構(gòu)參股。

其中，紅杉中國貫穿公司關(guān)鍵發(fā)展階段，領(lǐng)投B輪、B+輪融資。泰康人壽作為保險(xiǎn)巨頭，注入長期穩(wěn)定資金，同時(shí)憑借自身醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資源，可為產(chǎn)品推廣、臨床應(yīng)用提供渠道支撐。華蓋資本、人保資本等機(jī)構(gòu)的加持，進(jìn)一步豐富股東資源，提供合規(guī)背書與行業(yè)資源對接助力，為企業(yè)發(fā)展及IPO闖關(guān)提供多重支撐。

闖關(guān)關(guān)鍵：財(cái)務(wù)與商業(yè)化的雙重蛻變

艾柯醫(yī)療能在兩年內(nèi)完成從撤單到重遞的跨越，核心在于財(cái)務(wù)與商業(yè)化的雙重蛻變，這也是其二次闖關(guān)的核心底氣。

（一）財(cái)務(wù)扭虧：從“燒錢研發(fā)” 到 “自我造血”

首次申報(bào)時(shí)，持續(xù)虧損是艾柯醫(yī)療最大的痛點(diǎn)。2022 年及之前，其營收規(guī)模極小，虧損持續(xù)擴(kuò)大，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá) 8319.14 萬元，2023 年，公司營收 9798.74 萬元，凈虧損 3.63 億元；市場對其持續(xù)盈利能力存疑。

而 2024-2025年的業(yè)績答卷，徹底改寫了這一局面。2024 年，營收翻倍至 1.99 億元，成功扭虧為盈，凈利潤 1697 萬元；2025 年前三季度，營收 1.88 億元，凈利潤 3638.89 萬元，保持強(qiáng)勁增長勢頭。

這一轉(zhuǎn)變的核心，是核心產(chǎn)品的商業(yè)化落地加速——血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架作為收入主力，2023 年起貢獻(xiàn)超 95% 的營收，市場份額持續(xù)提升，同時(shí)毛利率穩(wěn)定在 85% 以上，具備較強(qiáng)的盈利能力。

同時(shí)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況顯著改善，2024 年實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，自身造血能力初步形成。這意味著，艾柯醫(yī)療已從 “依賴外部資金燒錢研發(fā)” 的階段，進(jìn)入 “商業(yè)化反哺研發(fā)” 的良性循環(huán)，為 IPO 審核提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

（二）商業(yè)化成熟：從“單點(diǎn)突破” 到 “多點(diǎn)布局”

首次申報(bào)時(shí)，艾柯醫(yī)療的商業(yè)化布局尚顯單薄，客戶集中度較高，市場推廣能力不足。而二次申報(bào)前，公司已完成商業(yè)化版圖的全面升級。

產(chǎn)品層面，除核心的 Lattice? 血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架外，Grism? 遠(yuǎn)端閉合顱內(nèi)取栓支架、Attractor? 顱內(nèi)血栓抽吸導(dǎo)管等多款產(chǎn)品相繼獲批，形成 “核心產(chǎn)品 + 補(bǔ)充產(chǎn)品” 的產(chǎn)品矩陣，滿足不同臨床需求。同時(shí)，多款產(chǎn)品已在美國、東南亞等地區(qū)獲批，開啟全球化布局，拓展市場空間。

渠道層面，公司營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善，覆蓋全國主要省份的三甲醫(yī)院，與多家頂級神經(jīng)外科中心建立長期合作，產(chǎn)品臨床應(yīng)用案例持續(xù)積累?？蛻艚Y(jié)構(gòu)也得到優(yōu)化，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，抗市場波動能力增強(qiáng)。

技術(shù)層面，公司持續(xù)強(qiáng)化核心技術(shù)壁壘，累計(jì)擁有 59 項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，其中 33 項(xiàng)為境外專利，機(jī)械球囊設(shè)計(jì)、MIROR 表面改性技術(shù)等核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，為產(chǎn)品迭代與市場競爭提供技術(shù)支撐。

風(fēng)險(xiǎn)與展望：闖關(guān)之路仍有挑戰(zhàn)

盡管艾柯醫(yī)療已實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與商業(yè)化的雙重突破，二次闖關(guān)科創(chuàng)板仍面臨多重不確定性，需在監(jiān)管審核與市場競爭中持續(xù)應(yīng)對。

（一）潛在風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)、市場與政策三重考驗(yàn)

首先是技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。神經(jīng)介入領(lǐng)域技術(shù)迭代迅速，艾柯醫(yī)療在研的液體栓塞系統(tǒng)等產(chǎn)品臨床實(shí)驗(yàn)進(jìn)程存在不確定性，若研發(fā)失敗或進(jìn)度滯后，將影響公司長期增長潛力。

其次是市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，神經(jīng)介入賽道吸引了強(qiáng)生、美敦力等國際巨頭及多家國內(nèi)企業(yè)布局，同質(zhì)化競爭加劇，若公司產(chǎn)品無法保持技術(shù)與臨床優(yōu)勢，可能導(dǎo)致市場份額下滑。

此外，高值耗材集采政策常態(tài)化，若核心產(chǎn)品被納入集采，利潤空間將受到壓縮，影響盈利水平。最后是 IPO 審核風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層將重點(diǎn)核查財(cái)務(wù)合規(guī)性、銷售費(fèi)用合理性、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化能力等，需公司持續(xù)完善信息披露，回應(yīng)監(jiān)管問詢。

（二）未來展望：以業(yè)績兌現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值

若順利登陸科創(chuàng)板，艾柯醫(yī)療將借助募資資金，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，加速核心產(chǎn)品迭代，推進(jìn)全球化布局，強(qiáng)化在神經(jīng)介入領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。同時(shí)，公司需以持續(xù)的業(yè)績增長兌現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值，通過提升研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展市場渠道，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

從行業(yè)視角看，艾柯醫(yī)療的二次闖關(guān)，折射出創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)的成長邏輯—— 唯有以技術(shù)為核心、以商業(yè)化落地為關(guān)鍵、以持續(xù)盈利為目標(biāo)，才能在科創(chuàng)板的審核標(biāo)準(zhǔn)下站穩(wěn)腳跟。而紅杉、泰康等資本的加持，既是對其創(chuàng)新價(jià)值的認(rèn)可，也將為其后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)動力。

兩年的等待，是艾柯醫(yī)療的成長蛻變期，也是神經(jīng)介入賽道創(chuàng)新企業(yè)的縮影。二次闖關(guān)科創(chuàng)板，艾柯醫(yī)療能否成功叩開資本市場大門，不僅關(guān)乎自身發(fā)展，更將為國內(nèi)神經(jīng)介入創(chuàng)新器械企業(yè)的資本化路徑提供重要參考。

總結(jié)：技術(shù)創(chuàng)新，是醫(yī)療器械企業(yè)的終極“金標(biāo)準(zhǔn)”

艾柯醫(yī)療兩次沖擊科創(chuàng)板的歷程，清晰印證了一個(gè)核心邏輯：技術(shù)與創(chuàng)新，才是衡量醫(yī)療器械企業(yè)長期價(jià)值的終極金標(biāo)準(zhǔn)。

首次IPO折戟，源于其當(dāng)時(shí)的經(jīng)營現(xiàn)狀未能匹配創(chuàng)新企業(yè)的價(jià)值判定；二次闖關(guān)獲受理，核心支撐是技術(shù)壁壘的夯實(shí)與產(chǎn)品矩陣的成熟——核心產(chǎn)品憑借獨(dú)特技術(shù)形成競爭優(yōu)勢，多項(xiàng)專利構(gòu)建起技術(shù)護(hù)城河，最終轉(zhuǎn)化為實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績增長，成為叩開資本市場大門的關(guān)鍵。

放眼神經(jīng)介入行業(yè)，強(qiáng)生、美敦力等國際巨頭憑借持續(xù)技術(shù)迭代占據(jù)話語權(quán)，國內(nèi)企業(yè)突圍的唯一路徑，也唯有以技術(shù)為核心、以創(chuàng)新為驅(qū)動。資本加持、財(cái)務(wù)改善、商業(yè)化布局皆為外部支撐，唯有技術(shù)創(chuàng)新能穿越周期，抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展。

艾柯醫(yī)療的成長，正是行業(yè)價(jià)值評判標(biāo)準(zhǔn)的回歸：拋開短期業(yè)績與資本喧囂，持續(xù)的技術(shù)突破與創(chuàng)新成果，才是醫(yī)療器械企業(yè)的核心競爭力與價(jià)值核心。