醫械創新資訊
7 月 17 日，微創醫療再發公告：2025 年上半年集團收入同比下降不超 4%（剔除匯率影響），除手術機器人外，其余主要業務均出現下滑或增速放緩。
在財務方面，公司預計期間將錄得不超過1.1億美元的虧損，相較于截至2024年6月30日的虧損1.07億美元，虧損幅度有所擴大。公司仍在持續優化資源配置和非核心業務處置，以提升運營效率并積極管控各項費用。
而就在前一天（7 月 16 日），這家連續五年虧損的企業剛發布《有關建議策略重組心律管理業務的不具約束力建議》，擬將 CRM 業務與控股子公司微創心通的結構性心臟病業務合并。
這一系列動作背后，是企業在債務與融資間的艱難平衡 ——2024 年 7.43 億美元短期償債高峰曾將其推向輿論焦點。雖有高瓴資本 2 億美元可換股貸款 “輸血”，但附帶的業績對賭如懸頂之劍：2024 年虧損需控制在 2.75 億美元內（已以 2.68 億美元完成），2025 年需縮至 0.55 億美元，2026 年需盈利 0.9 億美元，否則將面臨提前償債。
更緊迫的是大股東大冢控股（持股 20.87%）傳聞出售股權，以及微創心律上市對賭即將到期。這場重組，既是業務整合的選擇，更是應對危機的賭注。
弗若斯特沙利文報告顯示，2021 年，前四大跨國巨頭占據了 CRM 器械市場 97.5% 的份額，微創心律以 1.8% 的占比位列全球第五。
作為全球第五大 CRM 器械供應商，微創心律（CRM Cayman）核心產品涵蓋心臟起搏器等，2024 年營收達 2.21 億美元，同比增長 7.2%。其中，國際心律業務收入 1.974 億美元，同比增長 3.4%；國內心律業務收入 0.245 億美元，同比增長 51%，占總營收的 11%。
微創心律的“主戰場” 集中在歐洲、中東及非洲市場，2022 年該地區收入占總收入的 86.8%。但在國內市場，外資品牌長期壟斷的格局下，其滲透率多年來難以突破，疊加毛利率下滑，獨立發展已顯乏力。
而微創心通在結構性心臟病領域的布局恰好形成互補—— 其 TAVI 瓣膜已獲得多國認證，出海進程順暢，左心耳封堵器也已取得 CE 認證。這種產品協同性讓重組水到渠成：通過共享研發與渠道網絡，既能降低運營成本，又能構建從心律失常到瓣膜疾病的完整解決方案。
戰略意義：從業務整合到資本破局
微創醫療將占比 21.4% 的 CRM 業務并入占比 4.7% 的微創心通，既能實現微創心律 “借殼上市”，又能大幅擴大微創心通的營收規模。
當前微創心通市值 6.22 億美元，CRM 業務獨立估值約 15 億美元，合并后整體價值有望突破 20 億美元。更關鍵的是，這為破解微創心律上市困局提供了新思路 —— 其 2023 年 5 月提交的港股上市申請已因超期失效，重啟流程至少需要 6 個月，距 2025 年 7 月 17 日的對賭期限已時間緊迫。若整合后以新主體推進上市，或可規避 1.4 億美元的贖回風險。
對于此次 CRM 業務合并重組的理由，微創醫療也作出詳細解釋，主要包括以下四項：
建立心臟病產品平臺，通過多元化產品及管線提升集團全球市場開發能力；
共享國際營銷及銷售渠道，為兩項業務創造協同效應，在全球市場建立更強大的據點及影響力；
借助合并產生的互補協同效應，擴大業務規模及增長潛力，提升收益、盈利能力及現金流，優化資金運用效率及集資能力；
提升資本市場對兩項業務價值及增長潛力的認可。
目前，微創醫療共有 6 家上市公司，業務范疇廣泛，2024 年各業務營收占比如下：
骨科醫療器械，占比 24.5%（由母公司微創醫療負責）；
心律管理（CRM），占比 21.4%（由待上市的微創心律負責）；
大動脈及外周血管介入，占比16.3%（由 2019 年登陸科創板的心脈醫療負責）；
心血管介入，占比15.6%（由母公司微創醫療負責）；
神經介入，占比 10.4%（由 2022 年港股上市的微創腦科學負責）；
結構性心臟病業務，占比 4.7%（由 2021 年港股上市的心通醫療負責）；
手術機器人，占比2.2%（由 2021 年港股上市的微創機器人負責）；
其他業務，占比3.8%。
從發展態勢來看，微創系子公司呈現“冰火兩重天”：微創機器人 2025 年上半年綜合訂單量累計超 130 臺；而心脈醫療凈利潤同比下滑 10.5%-24.8%，部分業務仍面臨壓力。這種分化讓資源向 CRM 與微創心通的整合傾斜更具合理性 —— 通過集中優勢資源打造標桿業務，反哺集團整體發展。
對賭壓力下的突圍路徑
面對雙重對賭考驗，微創醫療已啟動組合應對措施：2024 年通過資產處置與成本精簡回籠資金，2025 年出售微創機器人股權套現 4.68 億港元。但核心仍在業務突圍：除 CRM 重組外，計劃剝離非核心業務，推動心脈醫療等進行二次融資；技術端加速 SPACE-HP ICD 等國產替代產品上市。
這些動作能否見效，需關注兩個關鍵：合并后能否如期減虧至 0.55 億美元內；微創心律上市對賭能否通過重組延期。若兩者落空，7.13 億美元的現金儲備將難以覆蓋 1.4 億 + 3.1 億美元的潛在贖回支出。
這場重組既是業務協同的必然選擇，也是應對對賭的無奈之舉。你認為合并后的業務能如期達標對沖贖回風險嗎？微創心律的上市困局是否還有轉機？歡迎留言分享觀點。
