A股制藥板塊與醫療器械板塊在過去三年的發展就好像兩條平行形線突然有了交點：一邊是制藥企業市值高漲，百濟神州、恒瑞醫藥甚至沖刺5000億元大關；另一邊是器械端“溫度驟降”，“一哥”邁瑞醫療，以及“手套茅”“妖股”們不是橫盤就是回撤。

到2025年H1，這條分叉被數據再次驗證：A股醫療器械131家上市公司中，過半營收為負增長，連邁瑞都出現營收、凈利雙雙兩位數下滑的局面。

也不禁讓行業提出疑問：器械板塊怎么了？還能否逆襲？

把鏡頭聚到邁瑞，或許能找到答案：自2024年起增速陷入疲軟，到了2025年H1，在醫療器械招標政策調整的影響下，更是落入負增長的“泥潭”。于是問題變尖銳——這輪下行，是行業周期裹挾的結果，還是企業節奏出了偏差？

這兩年的邁瑞，就像是被按下了“暫停鍵”。2024年開始業績增速疲軟，2025年H1更是失速：營收167.43億元，同比下滑18.45%；歸母凈利潤50.69億元，同比下滑32.96%，體外診斷、醫學影像、生命信息與支持三條主營業務線齊跌。

業績的遇冷，也讓資本市場用腳投票，與制藥板塊的表現對照鮮明，百濟神州、恒瑞醫藥這兩位創新一哥和制藥一哥，過去三年市值顯著抬升，9月2日盤后百濟更是憑借單日漲超8%，一度直沖5000億元市值。而邁瑞，卻始終困于3000億。

對比之下，問題也因此變得尖銳：邁瑞的疲態，是行業周期使然，還是企業步子亂了？換句話說，是市場的高速擴張成就了邁瑞，還是邁瑞的成長反過來打開了國產醫療器械的市場空間，企業卻沒有跟上市場的發展步伐？

先來看邁瑞如今下滑的直接原因。從其8月底最新披露的投資者關系活動記錄來看，最大的不確定性來自行業政策。自2023年起，集采、DRG支付改革與醫療反腐疊加，需求端調整，招標活動周期拉長，再加上2024年醫療器械行業“以舊換新”政策帶來的招標到設備驗收、醫院付款的滯后，多種因素疊加下，于是在2025年上半年的財報，反映的，其實是2024年招標低谷的情況。

國內承壓，海外激增的特征也因此呈現在邁瑞的H1業績上：2025年H1國際業務同比增加5.39%，體外診斷、動物醫療、微創外科等高潛力線在海外占比顯著提升；而國內受政策與激烈競爭影響更大，三大核心業務線飛速下滑。

再從行業層面來看，公開數據顯示，2024年全國醫療設備招投標金額同比下降近17%。設備更新項目招標落地進度滯后，大部分項目推遲到2025年才執行。受此影響，A股設備與IVD的板塊毛利率自2024年二季度起整體下行，也側面印證了這一輪滯后效應不只影響到了邁瑞一家。

再把鏡頭拉遠，回到剛剛“誰成就誰”的問題上。2020-2022年，不可否認器械行業度過了一段市場需求高漲周期，一邊是全球供應鏈緊張與交付不確定，另一邊是國內醫療機構ICU擴容、設備更新的即時需求。在這場需求紅利下，國產醫療器械替代被推到聚光燈下，也讓國產龍頭們秀了一把肌肉。

但如果從邁瑞的發展路徑來看，其并非是突然爆發的公司，而是沿著清晰的里程碑路線，其發展的三十年幾乎與中國當代醫療器械行業發展歷史重合。

自1991年，邁瑞成立以來，創造了多個國產第一臺：

• 1993年，第一臺自主研發的多參數監護儀；

• 1998年，第一臺便攜式多參數監護；

• 2003年，第一臺全自動生化分析儀；

• 2006年，自主彩超系統與插樁式高端多參數監護相繼推出；

• 2009年，完全自主知識產權的雙相波除顫監護發布；

• 2011年，第一臺高速熒光五分類血液細胞分析系統，第一臺中高端臺式彩超；

• 2013年，亞洲第一臺具備全電子流量計的高端麻醉機；

• 2014年，中國第一臺自主研發高端筆記本彩超，第一套生化免疫模塊化和血液細胞分析流水線；

• 2015年，中國第一臺血常規+CRP一體機

……

而當2018年，邁瑞以近60億元募資回到A股創業板，成為新的起跑線，在ICU把監護、麻醉、輸注、除顫一體化；在檢驗科，把“儀器+試劑”做成配套；在影像科，把超聲與DR協同起來，再用數智化平臺把這些點連成線。

對應到業績層面，邁瑞的營收自2018年的137.53億元，增長到2024年的367.26億元，年復合增速超過20%。

那么，“誰成就了誰”問題的答案并非非此即彼。市場需求激增為邁瑞帶來了業績增速，但邁瑞更早的持續投入與產品矩陣，實際在改寫市場整體規模。

不過也提醒行業，即便是“一哥”，也難逃需求周期與政策變量的影響。這份中報說明，邁瑞的“新增長點”尚未成型。過去三十年的路徑構成了它具備接住紅利的底盤，但能否再次吃到第一口“螃蟹”，還要看它接下來的路如何走。