01

A股器械企業(yè)現(xiàn)金流對(duì)比情況公布

據(jù)同花順問(wèn)財(cái)數(shù)據(jù)，截至2025年9月30日，A股醫(yī)療器械上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~前10的企業(yè)分別為邁瑞醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、英科醫(yī)療、奕瑞科技、新產(chǎn)業(yè)、樂(lè)普醫(yī)療、安圖生物、惠泰醫(yī)療、可孚醫(yī)療、歐普康視。前10名中，除了邁瑞、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物，其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都高于凈利潤(rùn)，其中凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量占比最高的為奕瑞科技，為233.5%。

現(xiàn)金流是區(qū)分公司發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵試金石，具備健康現(xiàn)金流的醫(yī)療器械企業(yè)，擁有將技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的長(zhǎng)期能力。在目前醫(yī)療器械行業(yè)整體增長(zhǎng)和利潤(rùn)承壓的階段，穩(wěn)定現(xiàn)金流成為市場(chǎng)判斷企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要參考。

招商證券統(tǒng)計(jì)，上半年醫(yī)療器械整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比降5.4%，二季度同比降 3.8%；應(yīng)收及合同資產(chǎn)微增 0.6%，預(yù)收及合同負(fù)債略降0.8%。

2025Q2階段，A股醫(yī)療器械上市公司整體收入下滑背景下，應(yīng)收賬款雖然絕對(duì)值基本持平，但占收入比例呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流水平下降。2025H1行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為145億元，同比-5.4%。2025Q2整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流104億元，同比-3.8%。

02

短期陣痛與長(zhǎng)期主義

國(guó)產(chǎn)器械逐步聚焦原創(chuàng)技術(shù)

醫(yī)療器械行業(yè)相對(duì)具有特殊性，兼具醫(yī)療、消費(fèi)和科技的多重屬性，具有強(qiáng)監(jiān)管和長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，部分成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)需要持續(xù)高研發(fā)支出，直接消耗經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。同時(shí)，應(yīng)收賬款管理、員工人數(shù)和薪酬、重大收并購(gòu)等都會(huì)影響企業(yè)短期現(xiàn)金流情況。

如今年上半年邁瑞的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑53.8%，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入下滑17.3%。今年前三季度邁瑞經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為72.7億，較上年度同期減少 34.32%。

真正導(dǎo)致邁瑞現(xiàn)金流凈額大幅下滑是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)了 4.4%。邁瑞解釋，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)主要原因，一是支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)了 11.6%，這主要是因?yàn)楣就ǔ?huì)在一季度發(fā)放去年的年終獎(jiǎng)，而去年總員工人數(shù)和人均薪酬在增長(zhǎng)；二是購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)了 3.5%，由于公司部分物料仍需要進(jìn)口，為了保障供應(yīng)鏈安全、降低關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，公司的短期應(yīng)對(duì)措施便是加大這一類物料的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

邁瑞已于今年10月14日正式啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程。對(duì)于赴港上市與融資的關(guān)系，邁瑞稱，邁瑞擁有健康的現(xiàn)金流和資金儲(chǔ)備，融資絕不是港股IPO的核心目的。

A股市值排名第二的聯(lián)影醫(yī)療，雖然經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅排在53名，在問(wèn)財(cái)統(tǒng)計(jì)的133家A股上市醫(yī)療器械企業(yè)中，利潤(rùn)現(xiàn)金含量占比行業(yè)排名為109，但前三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已得到了明顯改善。財(cái)報(bào)顯示，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.07億元，同比增長(zhǎng)107.1%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這對(duì)于資本密集型的醫(yī)療器械領(lǐng)域來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。

但聯(lián)影面臨的現(xiàn)金流壓力也同樣明顯。到2025年上半年末，聯(lián)影經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅凈流入不足5000萬(wàn)元。雖然三季報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善至1.07億元，但絕對(duì)水平仍偏低。

在問(wèn)財(cái)統(tǒng)計(jì)的133家A股器械企業(yè)中，截至前三季度報(bào)告期，聯(lián)影的應(yīng)收賬款排名第一，達(dá)到52.1億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為145天。

但對(duì)于正在成長(zhǎng)期或部分業(yè)務(wù)攻堅(jiān)創(chuàng)新的器械公司來(lái)說(shuō)，因巨額研發(fā)投入和業(yè)務(wù)拓展，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)季度性波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象。

如2025年前三季度聯(lián)影的研發(fā)投入達(dá)到18.55億元，僅次于邁瑞，同比增長(zhǎng)13.48%，占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)20.94%。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)投入，聯(lián)影的超聲板塊已于日前正式發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品，未來(lái)盈利能力值得期待。

目前，國(guó)產(chǎn)器械正從替代階段轉(zhuǎn)向“全球首創(chuàng)”梯隊(duì)。創(chuàng)新器械上市速度加快，企業(yè)研發(fā)投入正轉(zhuǎn)化為商業(yè)化成果。

心血管介入方面，“介入無(wú)植入”技術(shù)加速推進(jìn)，如微創(chuàng)醫(yī)療 Firelimus 載藥球囊、Firesorb 可降解支架、先健科技鐵基可降解支架等；結(jié)構(gòu)性心臟病方面，國(guó)產(chǎn)技術(shù)空白不斷填補(bǔ)，如沛嘉醫(yī)療 TaurusNXT 干瓣、佰仁醫(yī)療 Renato 瓣中瓣；電生理方面，PFA技術(shù)國(guó)產(chǎn)進(jìn)口成并跑態(tài)勢(shì)，且獲批數(shù)量上明顯占優(yōu)，如惠泰醫(yī)療“環(huán)形+線性”雙導(dǎo)管方案、微電生理自研壓力導(dǎo)管等。

國(guó)產(chǎn)器械企業(yè)逐漸走出替代階段，開(kāi)始向原創(chuàng)技術(shù)靠攏。正如邁瑞此前表示，研發(fā)不再是 “市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)” 為導(dǎo)向的模仿或跟隨， 而是建立在 “客戶需求”之上的自主創(chuàng)新，聚焦原創(chuàng)技術(shù)，掌握核心技術(shù)，擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)醫(yī)療器械供應(yīng)鏈分會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1.22萬(wàn)億元。創(chuàng)新賽道表現(xiàn)尤為亮眼，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。截至2025年10月底，已獲批的創(chuàng)新醫(yī)療器械數(shù)量增至377個(gè)，全年有望再創(chuàng)新高。

國(guó)產(chǎn)器械正在做的不僅僅是技術(shù)破局，而是商業(yè)效率的集體釋放，擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，走向新的增量博弈。