6月6日，北京天星醫(yī)療股份有限公司(簡稱：天星醫(yī)療)上交所科創(chuàng)板IPO終止。因北京天星醫(yī)療股份有限公司的保薦人撤銷保薦，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十三條的相關(guān)規(guī)定，本所終止其發(fā)行上市審核。天星醫(yī)療原計劃募資8.8億元。

招股書顯示，天星醫(yī)療是一家運(yùn)動醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，主要從事運(yùn)動醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材，以及手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為患者和醫(yī)生提供運(yùn)動醫(yī)學(xué)整體臨床解決方案。

資料顯示，天星醫(yī)療所在的運(yùn)動醫(yī)學(xué)賽道，是骨科四大細(xì)分領(lǐng)域之一。目前被廣泛認(rèn)可的骨科四大細(xì)分領(lǐng)域分別為：創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類和運(yùn)動醫(yī)學(xué)。運(yùn)動醫(yī)學(xué)也是骨科四大細(xì)分領(lǐng)域中增長最快的板塊。

截至2024年9月30日，公司已建立包含47個獲批注冊/備案的運(yùn)動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的完整矩陣。在植入物領(lǐng)域，先后推出多款聚醚醚酮材料、可吸收材料，以及全縫線材料的植入產(chǎn)品，其中11款產(chǎn)品為國產(chǎn)首個獲批上市，全縫線錨釘為中國首個獲批并應(yīng)用于臨床的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品已覆蓋醫(yī)院超過 3000 家，遍布 31 個省、自治區(qū)和直轄市。根據(jù)灼識咨詢相關(guān)報告，天星醫(yī)療占領(lǐng)我國 2023 年運(yùn)動醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械市場約 4%的市場份額，在國產(chǎn)企業(yè)中排名第一。

此外截至 2024 年三季度，公司已獲得 20 張 III 類醫(yī)療器械注冊證、17 張 II 類醫(yī)療器械注冊證，并且已獲得 15 個產(chǎn)品的 CE 認(rèn)證，以及產(chǎn)品獲得美國、英國、澳大利亞、印度、印度尼西亞和阿拉伯聯(lián)合酋長國等國家的醫(yī)療器械注冊證/備案證書。

近年來公司業(yè)績處于快速增長中，2021/2022/2023年公司營收增長率分別為176.49%、102.66%、63%，公司自2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)4034萬元凈利潤，2023年凈利潤同比增長57.59%，達(dá)到6358萬元。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.23億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6408萬元。

公司植入物產(chǎn)品主要包括帶線錨釘、界面螺釘、帶袢鈦板、半月板修復(fù)系統(tǒng)等，有源設(shè)備及耗材類產(chǎn)品主要包括等離子手術(shù)設(shè)備、內(nèi)窺鏡手術(shù)刨削器以及內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)等。

天星醫(yī)療此次IPO終止并非毫無征兆。在此前的審核過程中，公司面臨多方面的質(zhì)疑，主要集中在以下幾個方面：

集采沖擊業(yè)績： 運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的核心產(chǎn)品普遍被納入國家集中采購，天星醫(yī)療中標(biāo)產(chǎn)品終端價格普遍下降約60%，導(dǎo)致毛利率顯著下滑。市場普遍擔(dān)憂集采對公司業(yè)績的影響可能尚未完全釋放，未來業(yè)績預(yù)期面臨挑戰(zhàn)。

估值合理性存疑： 公司在首次遞表前兩個月出現(xiàn)多名股東突擊入股的現(xiàn)象，引發(fā)了市場對其是否存在通過突擊入股抬升估值的質(zhì)疑。同時，公司目前的估值被認(rèn)為顯著高于可比企業(yè)水平。

低資產(chǎn)負(fù)債率下大額募資補(bǔ)流： 截至2024年9月末，天星醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率較低，貨幣資金余額充裕（3.84億元），且無短期或長期借款，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為6193.50萬元。在此背景下，公司仍計劃使用2.20億元補(bǔ)充流動資金，占募資比例超過25%，其合理性遭到質(zhì)疑。

募資額高于總資產(chǎn)： 公司擬募資8.8億元，而截至2024年9月末的總資產(chǎn)僅為5.51億元，募資額遠(yuǎn)高于公司總資產(chǎn)，被指存在過度融資的嫌疑。

研發(fā)投入與成果不匹配： 盡管公司計劃投入2.19億元用于產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，但自2022年11月至2024年12月更新招股書的兩年多時間內(nèi)，公司尚未有新的發(fā)明專利面世。在沒有明顯研發(fā)成果的情況下，高額研發(fā)投入的真實(shí)性受到市場質(zhì)疑。

供應(yīng)商關(guān)聯(lián)問題： 公司曾有重要供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)方，盡管公司稱采購行為具有真實(shí)合理的商業(yè)背景且定價公允，但相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價是否正常公允仍引發(fā)市場關(guān)注。

此外，天星醫(yī)療還存在原材料供應(yīng)商單一、存在被“卡脖子”風(fēng)險，以及若“兩票制”全面實(shí)行可能導(dǎo)致額外銷售費(fèi)用增加等潛在問題。

人口老齡化程度加深，老年群體對運(yùn)動的需求也在增加，且部分運(yùn)動醫(yī)學(xué)相關(guān)疾病如肩袖撕裂等發(fā)病率與年齡密切相關(guān)，老年人群成為運(yùn)動醫(yī)學(xué)的重要受眾群體。2023 年我國運(yùn)動醫(yī)學(xué)相關(guān)疾病患病人數(shù)約為 1.6 億人，預(yù)計 2030 年將達(dá)到約 1.9 億人，其中老年人群患病數(shù)的增加將推動運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場需求。

根據(jù)灼識咨詢相關(guān)報告，2023 年，中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場規(guī)模約為 60.9 億元，預(yù)計至 2030年，中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到約 130.5 億元，2022 年至 2030 年期間復(fù)合年增長率約為11.5%。

中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)行業(yè)市場規(guī)模（2018-2030E）

雖運(yùn)動醫(yī)學(xué)整體規(guī)模增長趨勢明顯，但全球市場競爭激烈，國際品牌如施樂輝、強(qiáng)生、Arthrex（銳適）等占據(jù)較大市場份額，2023 年天星醫(yī)療雖在國產(chǎn)企業(yè)中排名第一，但市場份額僅約 4%，與國際巨頭相比差距大。同時，國內(nèi)運(yùn)動醫(yī)學(xué)企業(yè)數(shù)量不斷增加，競爭加劇，企業(yè)在市場拓展和盈利能力上面臨壓力。

同時，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，“帶量采購”對于天星醫(yī)療未來業(yè)績的影響仍未充分釋放。目前天星醫(yī)療的銷售模式以經(jīng)銷為主，報告期內(nèi)基于經(jīng)銷商的營收占比超過93%，隨著“帶量采購”導(dǎo)致產(chǎn)品終端售價下降，可能影響天星醫(yī)療經(jīng)銷系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，科創(chuàng)板為我國資本市場科創(chuàng)屬性最為突出的板塊，尤其是近年來由于市場對其科創(chuàng)屬性的質(zhì)疑，當(dāng)前科創(chuàng)板明顯更加傾向以硬科技、卡脖子領(lǐng)域，醫(yī)療器械企業(yè)在此大環(huán)境下沖擊科創(chuàng)板，其終止申請也在意料之中。