“沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，這都取決于你如何對(duì)待它，稍稍偏轉(zhuǎn) 一下你的方向，逆風(fēng)就會(huì)變成順風(fēng)。”?

——股神巴菲特

這句話同樣適用于競(jìng)爭(zhēng)白熱化的醫(yī)械市場(chǎng)，行業(yè)巨頭 與械企新秀只要稍微偏轉(zhuǎn)一下方向，也總能發(fā)現(xiàn)一片新的細(xì)分市場(chǎng)。

對(duì)于1991年成立的邁瑞來(lái)說(shuō)，馬上就要迎來(lái)自己30 歲的生日了。遙想當(dāng)年，邁瑞在20周年慶上，豪言未來(lái)要有5個(gè)邁瑞的體量增長(zhǎng)是怎樣的意氣風(fēng)發(fā)。而今年，邁瑞董事長(zhǎng)李西廷先生更是在年度報(bào)告的開(kāi)篇中就提出了邁瑞要堅(jiān)定的向著全球醫(yī)療前二十名的目標(biāo)邁進(jìn)！

自邁瑞醫(yī)療回A股上市以來(lái)，股價(jià)一路上漲，從今年年初的181.56 元/股漲至7月24日的332元/股，其總市值也從2192億元飆升至4041億元，激增1849億元。問(wèn)題是，面對(duì)像美敦力這樣營(yíng)收超 2000億的國(guó)際巨頭，被稱為“醫(yī)療界華為”的邁瑞醫(yī)療能代表中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)順利崛起，并在全球市場(chǎng)上與國(guó)際巨頭真正的掰掰手腕嗎？

01、增速放緩，追趕之路漫漫修遠(yuǎn)

邁瑞醫(yī)療近日發(fā)布2020年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告：

• 預(yù)計(jì)營(yíng)收為98.47億元-106.67億元，較上年同期增長(zhǎng)20%到30%；

• 歸母凈利潤(rùn)為32.69億元-35億元，較上年同期增長(zhǎng)38%-48%。

突發(fā)的新冠疫情讓邁瑞的監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵和醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線的便攜彩超、移動(dòng)DR的需求量大幅增長(zhǎng)，其中對(duì)生命信息與支持產(chǎn)線的拉動(dòng)作用尤為顯著。

雖然第二季度開(kāi)始，邁瑞向海外市場(chǎng)出口新冠抗體試劑，彌補(bǔ)了些許疫情對(duì)體外診斷產(chǎn)線造成的影響，但邁瑞沒(méi)能把握在新冠試劑和核酸檢測(cè)上的機(jī)遇，導(dǎo)致IVD業(yè)務(wù)未能順勢(shì)而上，做大做強(qiáng)。在IVD 領(lǐng)域沒(méi)有與對(duì)手拉開(kāi)差距，實(shí)屬遺憾。疫情常態(tài)化管理后，未來(lái)邁瑞大概率會(huì)涉足分子診斷業(yè)務(wù)，但是否能后發(fā)制人，再得到客戶的認(rèn)可，具有很大的不確定性。

不過(guò)，在高速的增長(zhǎng)與優(yōu)秀的業(yè)績(jī)下，人們還是會(huì)有一些隱憂。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模越來(lái)越大，想要業(yè)績(jī)持續(xù)維持高增長(zhǎng)的難度也會(huì)越來(lái)越大。從近三年的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)就可以看出，邁瑞開(kāi)始呈現(xiàn)增速放緩的趨勢(shì)。古人云“船小好調(diào)頭”，但體量龐大的航母，還能靈活改變航向嗎，這有待時(shí)間考證

▲ 數(shù)據(jù)來(lái)源于邁瑞年報(bào)

邁瑞需要追趕的全球20名企業(yè)，在 2019 年?duì)I收合計(jì)2677億美金。目前全球排第20名的醫(yī)療器械企業(yè)是一家叫Intuitive Surgical, Inc.的手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)導(dǎo)者，2019年?duì)I收達(dá)42.5億美金，粗略折算成人民幣為297億元，而邁瑞2019年的整體營(yíng)收人民幣165億元，兩者差距132億元，即便 Intuitive Surgical, Inc.公司業(yè)績(jī)年年不增長(zhǎng)，邁瑞也需要每年額外增長(zhǎng)20%，才可以在4-5年后追趕上2019年Intuitive Surgical, Inc.的業(yè)績(jī)，成為全球前20名的有力追趕者，可以看出邁瑞前路漫漫，道艱且險(xiǎn)。

▲ 據(jù)來(lái)源于 QMED：Top 100 Medical Device Companies of 2019

02、布局骨科，遠(yuǎn)水不解近渴

今年6月份，邁瑞高調(diào)官宣武漢基地開(kāi)工建設(shè)，該基地被邁瑞定義為“第二總部”，重點(diǎn)研發(fā)骨科相關(guān)產(chǎn)品。

在邁瑞內(nèi)部，骨科產(chǎn)線更是被定位為繼生命信息與支持、體外診斷與試劑、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線外的第四大產(chǎn)線。一時(shí)間坊間對(duì)于邁瑞進(jìn)軍骨科領(lǐng)域紛紛側(cè)目，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手人人自危，喟嘆疫情期間生意不好做的同時(shí)，狼還來(lái)了。

骨科作為全球第四大細(xì)分市場(chǎng)得到邁瑞的覬覦其實(shí)是正常的，如果邁瑞一直沒(méi)有在這方面布局，相信很多投資者反而會(huì)擔(dān)心邁瑞的成長(zhǎng)空間不足。我們來(lái)看看Evaluate針對(duì)全球細(xì)分市場(chǎng)在未來(lái)增速預(yù)估的排名，從下圖中很明顯能看出，骨科是僅次于 IVD、心臟病學(xué)、 影像診斷業(yè)務(wù)的第4增長(zhǎng)快速的細(xì)分市場(chǎng)。

▲ 數(shù)據(jù)來(lái)源于 Evaluate, September 2018

2017年骨科占據(jù)全球9%的市場(chǎng)份額，根據(jù) Evaluate的評(píng)估2024年骨科的市場(chǎng)規(guī)模將接近600 億美元。

全球前 20 名巨頭中有骨科業(yè)務(wù)的分別是強(qiáng)生、捷邁邦美、史賽克、施樂(lè)輝、和美敦力（脊柱巨頭），各家的區(qū)別分別主要在于：

強(qiáng)生：在創(chuàng)傷領(lǐng)域有巨大優(yōu)勢(shì)，高于史賽克；

美敦力：在脊柱領(lǐng)域有領(lǐng)先地位，強(qiáng)生次之；?

捷邁邦美：在關(guān)節(jié)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，位居第一，史賽克和強(qiáng)生依次牌后；

運(yùn)動(dòng)學(xué)領(lǐng)域：施樂(lè)輝當(dāng)仁不讓，遙遙領(lǐng)先。

可見(jiàn)，骨科市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，這塊肥肉很好吃，但也有難度。

? ? 邁瑞在骨科市場(chǎng)將面對(duì)兩大難題：

• 一方面，骨科市場(chǎng)的格局相對(duì)成熟，而邁瑞的骨科市場(chǎng)份額1%不到，國(guó)際成熟玩家很多，邁瑞如何抓住市場(chǎng)機(jī)遇，在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的骨科市場(chǎng)中殺出一條血路；

• 另一方面，骨科市場(chǎng)是一個(gè)客戶粘性要求極高的市場(chǎng)，對(duì)銷售貼身服務(wù)的能力要求極高，而邁瑞是以分銷為主，骨科市場(chǎng)前期需要投入巨大的資金孵育市場(chǎng)和客戶，邁瑞會(huì)不會(huì)陷入叫好不叫座的尷尬局面？

很多投資者擔(dān)心邁瑞不在IVD領(lǐng)域繼續(xù)鞏固陣地，分散精力在骨科市場(chǎng)上投入資源，并出現(xiàn)類似在核磁和放射產(chǎn)品上的市場(chǎng)策略，高開(kāi)低走。歷史會(huì)不會(huì)重演，讓我們拭目以待。

03、布局全球，IVD、骨科產(chǎn)線需要再加油

從 2019 年財(cái)報(bào)中我們能看出邁瑞區(qū)域銷售不均衡的問(wèn)題，雖然境內(nèi)外的營(yíng)業(yè)收入都保持著增長(zhǎng)，但明顯國(guó)內(nèi)收入占邁瑞營(yíng)業(yè)額的大頭，且近年來(lái)占比比例還在穩(wěn)步增長(zhǎng)中。

邁瑞在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上能與“GPS”和“羅雅貝”等一眾跨國(guó)巨頭分庭抗禮，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在宏觀層面上除了近年受益于國(guó)家對(duì)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投入加大外，另一個(gè)重要原因是其擁有適合中國(guó)國(guó)情的企業(yè)硬實(shí)力、地利優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，可以及時(shí)捕捉市場(chǎng)新需求并立即 調(diào)整戰(zhàn)略，這個(gè)是國(guó)際巨頭無(wú)法比擬的。

如果我們放眼全球，看看邁瑞在國(guó)際市場(chǎng)上的表現(xiàn)，恐怕難免會(huì)產(chǎn)生“中文說(shuō)的比外文好”的感覺(jué)。

根據(jù) 2019年報(bào)顯示：邁瑞在境外有兩家子公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售，分別設(shè)立在荷蘭和中國(guó)香港。

2019 荷蘭子公司營(yíng)收447.17萬(wàn)元，而香港子公司虧損4.95億，這也能解釋邁瑞國(guó)內(nèi)總部在 2019年決定向全資香港子公司增資人民幣16 億的動(dòng)作。

從產(chǎn)品層面來(lái)看:

• IVD作為未來(lái)增速排名第一的細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)潛力巨大。放眼全球，IVD 超過(guò) 70%的市場(chǎng)需求來(lái)自歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的并購(gòu)整合，羅氏、雅培、西門子、丹納赫四大巨頭占據(jù)了?45%的市場(chǎng)份額，其他國(guó)際化公司要跟巨頭分一杯羹，需要時(shí)間和實(shí)力。

• 得益于 Datascope的渠道與市場(chǎng)，邁瑞的生命信息與支持系列產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的認(rèn)可度較高，是邁瑞在海外的主要收入來(lái)源，而IVD雖然是2019邁瑞增速最快的業(yè)務(wù)分支，但產(chǎn)品由于沒(méi)有足夠的渠道支撐，在海外表現(xiàn)乏善可陳，海外客戶認(rèn)可度不如國(guó)內(nèi)。

▲ 數(shù)據(jù)來(lái)源于邁瑞年報(bào)

雖然無(wú)法確認(rèn)邁瑞全面進(jìn)軍骨科市場(chǎng)，是否會(huì)立刻給其帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但聚焦現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)，培養(yǎng)成長(zhǎng)性新業(yè)務(wù)這是邁瑞跨入“中年期”必須要走的路。由于國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)差異很大，邁瑞無(wú)法照搬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上摸索的經(jīng)驗(yàn)和擁有的優(yōu)勢(shì)，所以借助品牌形象，拓展現(xiàn)有的銷售網(wǎng)絡(luò)布局、融合并購(gòu)國(guó)際本土化銷售網(wǎng)絡(luò)是首要一步。

04、收購(gòu)并購(gòu)，優(yōu)秀標(biāo)的不多

邁瑞在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與眾多中國(guó)本土醫(yī)療器械企業(yè)相比是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)，體量可以用航母來(lái)形容。

但放眼海外，在更廣袤的星辰大海中，邁瑞還有很多工作要做。現(xiàn)階段，想要快速完成從“國(guó)際小漁船”到“航空母艦”的擴(kuò)張，并購(gòu)無(wú)疑是最快的辦法。醫(yī)療設(shè)備/器械各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域壁壘高，需要長(zhǎng)時(shí)間研發(fā)積累才能出現(xiàn)成熟的產(chǎn)品，而通過(guò)并購(gòu)優(yōu)秀的企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)新賽道的快速布局。

?例如：

• 雅培宣布將以每股普通股51美元的價(jià)格收購(gòu)了全球最大的POCT生產(chǎn)商美艾利爾實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；

• 羅氏34億美元拿下Ventana；

• 丹納赫收購(gòu) Cepheid完善在分子診斷和POCT方面的布局。

但是，由于這幾年國(guó)內(nèi)、國(guó)際形勢(shì)的變化。國(guó)家放寬上市條件，鼓勵(lì)高科技醫(yī)療企業(yè)在新三板、創(chuàng)業(yè)板上市。很多優(yōu)秀標(biāo)的紛紛通過(guò)上市謀求發(fā)展，即便不上市也因?yàn)橥衅毡榈母咭鐑r(jià)致水漲船高，邁瑞再想在國(guó)內(nèi)外找好的標(biāo)的并購(gòu)恐怕也不容易，因此估計(jì)在三至五年內(nèi)，邁瑞醫(yī)療還是會(huì)以自主研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)相結(jié)合，增強(qiáng)技術(shù)、資源整合實(shí)力，以自身發(fā)展為主。

05、寫在最后

2020 年對(duì)邁瑞來(lái)說(shuō)是不平凡的一年，而2021年也是意義非凡的一年。不但意味著邁瑞步入年富力強(qiáng)的中年階段，也意味著邁瑞將步入了整個(gè)企業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)代。如何突破公司發(fā)展的瓶頸期，進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，是放在邁瑞領(lǐng)導(dǎo)者面前的思考題。

我們認(rèn)為邁瑞在新賽道布局、海外市場(chǎng)拓展、外延式收并購(gòu)、以及高效的運(yùn)營(yíng)管理上都大有可為。

以上四個(gè)方向的困難也成為判斷企業(yè)是否擁有優(yōu)秀企業(yè)基因的試金石，真金不怕火煉，在千錘百煉之后，我們希望邁瑞成為比肩跨國(guó)巨頭的民族驕傲。