醫(yī)械創(chuàng)新資訊
拆分三年，股價(jià)低迷，一場(chǎng)溢價(jià)99%的收購(gòu)讓這家牙科企業(yè)絕處逢生。
消息公布的瞬間，市場(chǎng)給出了最直白的反應(yīng)——ZimVie（ZIMV）股價(jià)單日暴漲122%，從每股8.44美元躍升至18.76美元。這場(chǎng)突如其來(lái)的資本狂歡，源于私募股權(quán)公司ArchiMed宣布以每股19美元現(xiàn)金全資收購(gòu)ZimVie，交易總額高達(dá)7.3億美元（折合人民幣約53億元）。
這一價(jià)格較該股過(guò)去90天的交易均價(jià)溢價(jià)99%，幾乎翻倍。對(duì)2022年才從骨科巨頭捷邁邦美（Zimmer Biomet）拆分獨(dú)立的ZimVie而言，這筆交易既是一次資本退出，更是一場(chǎng)戰(zhàn)略救贖。
股價(jià)翻倍背后的資本邏輯
每股19美元現(xiàn)金——當(dāng)ArchiMed拋出這個(gè)收購(gòu)價(jià)，資本市場(chǎng)瞬間沸騰。這一價(jià)格不僅接近ZimVie股票市值的兩倍，更為長(zhǎng)期低迷的股東注入一劑強(qiáng)心針。截至上周五收盤，ZimVie股價(jià)僅為8.44美元，交易消息讓股價(jià)飆升至18.76美元，單日漲幅創(chuàng)下122%的驚人紀(jì)錄。
根據(jù)協(xié)議條款，這筆交易附帶了一項(xiàng)關(guān)鍵權(quán)利：40天的“尋購(gòu)期”，截止至今年8月29日。在此期間，ZimVie仍可主動(dòng)尋求其他潛在買家提出更高報(bào)價(jià)。若無(wú)人競(jìng)爭(zhēng)，交易將在年底前完成交割，屆時(shí)ZimVie將從納斯達(dá)克退市，成為ArchiMed旗下私有企業(yè)。
從巨頭分拆到斷臂求生
ZimVie的故事始于一場(chǎng)備受矚目的拆分。2022年3月，全球骨科巨頭捷邁邦美（Zimmer Biomet）將其脊柱和牙科業(yè)務(wù)剝離，成立獨(dú)立上市公司ZimVie。新公司名字取自母公司“Zim”與法語(yǔ)中“生命”（Vie）的組合，承載著開(kāi)拓全球牙科與脊柱市場(chǎng)的雄心。
拆分之初，ZimVie手握兩大核心業(yè)務(wù)：脊柱產(chǎn)品線涵蓋植入物、螺釘、板桿等手術(shù)器材；牙科業(yè)務(wù)則包括種植牙系統(tǒng)、生物材料移植物及數(shù)字掃描設(shè)備。公司擁有2600名員工，總部位于美國(guó)科羅拉多州威斯敏斯特。
獨(dú)立之路卻布滿荊棘。2023年財(cái)報(bào)顯示，ZimVie全年總營(yíng)收9.095億美元，同比下滑9.8%，凈虧損高達(dá)6399萬(wàn)美元。其中脊柱業(yè)務(wù)成為最大拖累，銷售額同比銳減9050萬(wàn)美元。
面對(duì)困局，管理層果斷“斷臂”：2023年12月，ZimVie以3.75億美元將脊柱業(yè)務(wù)出售給私募基金H.I.G. Capital。今年4月交易完成后，ZimVie徹底轉(zhuǎn)型為純牙科企業(yè)。
EBITDA成估值關(guān)鍵錨點(diǎn)
在剝離脊柱業(yè)務(wù)后，聚焦牙科的ZimVie財(cái)務(wù)狀況有所改善，但仍顯脆弱。2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司銷售額1.12億美元，較2024年同期下降5.2%。管理層預(yù)計(jì)2025全年收入將在4.45億至4.6億美元之間，意味著可能面臨1%的下降或?qū)崿F(xiàn)2%的增長(zhǎng)。
真正吸引私募目光的是其盈利能力。2024年，ZimVie調(diào)整后的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）達(dá)6000萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)2.2%，利潤(rùn)率穩(wěn)定在13.3%。這一指標(biāo)成為估值核心——7.3億美元的收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)其EBITDA的12.7倍，精準(zhǔn)落在私募對(duì)中型醫(yī)療企業(yè)10-15倍的標(biāo)準(zhǔn)估值區(qū)間內(nèi)。
ArchiMed管理合伙人André-Michel Ballester在聲明中強(qiáng)調(diào)：“該公司擁有強(qiáng)大的基本面和令人信服的增長(zhǎng)潛力”。私募看中的，正是其現(xiàn)金流生成能力與成本控制空間。
私募巨頭的“醫(yī)療技術(shù)拼圖”
ArchiMed此次出手，延續(xù)了其在醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的一貫策略。2022年，該基金曾以11億美元將新生兒護(hù)理設(shè)備商N(yùn)atus Medical私有化，當(dāng)時(shí)給出29%的溢價(jià)。收購(gòu)后整合運(yùn)營(yíng)、提升效率，正是私募基金的專長(zhǎng)所在。
對(duì)ArchiMed而言，ZimVie的核心吸引力在于其牙科數(shù)字化的戰(zhàn)略布局。2024年，公司推出的Real Guide手術(shù)規(guī)劃軟件實(shí)現(xiàn)39%的增長(zhǎng)，Implant Concierge解決方案增長(zhǎng)14%。這些數(shù)字化工具正被越來(lái)越多牙科診所采用，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
全球牙科種植市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以6.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率擴(kuò)張，到2034年達(dá)到96億美元規(guī)模。ZimVie聚焦高端種植與數(shù)字化解決方案，恰好占據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)最快賽道。
私有化后，公司可擺脫上市公司短期業(yè)績(jī)壓力，加大在“即刻種植”等高增長(zhǎng)領(lǐng)域投入。美國(guó)即刻種植牙市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1.5億美元，技術(shù)優(yōu)勢(shì)可顯著縮短治療時(shí)間與成本。
全口重建的藍(lán)海機(jī)遇
在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的牙科種植市場(chǎng)，ZimVie的數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為其最大亮點(diǎn)。其開(kāi)發(fā)的數(shù)字工作流工具，顯著提升了植體定位精度和手術(shù)效率。隨著全球牙醫(yī)日益依賴數(shù)字技術(shù)改善患者療效，這一優(yōu)勢(shì)正轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額。
全口重建業(yè)務(wù)已成為增長(zhǎng)新引擎，貢獻(xiàn)公司總收入的8.5-9%。該技術(shù)通過(guò)有限植入體支持完整牙橋，大幅降低患者時(shí)間和費(fèi)用。
集采落標(biāo)后的戰(zhàn)略撤退
在最具潛力的中國(guó)市場(chǎng)，ZimVie卻遭遇滑鐵盧。2023年3月，國(guó)家脊柱集采結(jié)果公布，ZimVie在第十一組椎間盤系統(tǒng)因“降幅不足成為唯一落標(biāo)廠家”，拱手讓出533個(gè)采購(gòu)量。第十二組頸椎融合器系統(tǒng)中標(biāo)名單中，同樣不見(jiàn)其蹤影。
類似劇情早在上演。2021年安徽脊柱集采中，相比報(bào)出最高降幅的同行，捷邁邦美（當(dāng)時(shí)尚未拆分）僅中標(biāo)8組產(chǎn)品中的3組。而在種植牙集采中，ZimVie旗下邦美品牌的鈦合金系統(tǒng)報(bào)價(jià)超出限價(jià)，相當(dāng)于主動(dòng)棄標(biāo)。
這些挫折直接導(dǎo)致戰(zhàn)略撤退。2023年底，ZimVie宣布撤出中國(guó)脊柱市場(chǎng)，同時(shí)評(píng)估牙科業(yè)務(wù)在中國(guó)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。這一決定雖有無(wú)奈，卻也使其避開(kāi)最慘烈價(jià)格戰(zhàn)。中國(guó)種植牙市場(chǎng)潛力巨大——全球78億人口共缺失300億顆牙，其中200億顆適合種植，但目前僅有10%的人群負(fù)擔(dān)得起。2021年全球?qū)嶋H種植量?jī)H3200萬(wàn)顆，中國(guó)作為未來(lái)增長(zhǎng)核心市場(chǎng)的位置依然穩(wěn)固。
拆分潮與私募收購(gòu)的交響
ZimVie的三年旅程，折射出醫(yī)療科技行業(yè)的深層變革。巨頭拆分已成潮流：GE拆分醫(yī)療業(yè)務(wù)，強(qiáng)生剝離消費(fèi)者健康部門，國(guó)內(nèi)微創(chuàng)醫(yī)療接連分拆心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人等子公司上市。拆分旨在釋放業(yè)務(wù)價(jià)值，但ZimVie案例表明，獨(dú)立生存能力才是終極考驗(yàn)。
與此同時(shí)，私募基金正成為中型醫(yī)療技術(shù)企業(yè)的關(guān)鍵資本力量。普華永道報(bào)告顯示，2022年中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)并購(gòu)交易362筆，總金額506億元，其中?？漆t(yī)院和數(shù)字醫(yī)療成為資本熱點(diǎn)。私募機(jī)構(gòu)偏愛(ài)那些擁有可持續(xù)收入模型與穩(wěn)固市場(chǎng)份額的企業(yè)。
ArchiMed收購(gòu)ZimVie的模式，可能預(yù)示著一波新趨勢(shì)：私募瞄準(zhǔn)具備專業(yè)技術(shù)但面臨上市壓力的中型企業(yè)，通過(guò)私有化釋放其長(zhǎng)期價(jià)值。
對(duì)于ZimVie 而言，這場(chǎng)收購(gòu)是終點(diǎn)也是起點(diǎn) —— 告別上市陣痛，在私募加持下專注牙科數(shù)字化深耕。而對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，這樁交易更像一面鏡子：當(dāng)拆分后的獨(dú)立企業(yè)遭遇成長(zhǎng)瓶頸，私募資本正以溢價(jià)收購(gòu)的方式，重塑醫(yī)療科技領(lǐng)域的資源配置邏輯。
你覺(jué)得ZimVie 被私有化后，能否在牙科數(shù)字化賽道實(shí)現(xiàn)突破？或是你更看好其他醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域的資本機(jī)會(huì)？歡迎留言分享看法。
