《科創板日報》5月18日訊 作為曾經的資本寵兒，玻尿酸“三劍客”已然風光不再，取而代之的，是膠原蛋白“雙姝”巨子生物和錦波生物的股價節節攀升。

2025開年至今，巨子生物和錦波生物兩家公司的股價均漲勢明顯，累計漲幅分別達70.14%和131.84%，近期以來不斷創下歷史新高。截至5月16日收盤，兩家公司股價分別為84.9元/股和479.9元/股，總市值分別達838億元和425億元。

與此同時，玻尿酸“三劍客”在二級市場卻表現平平。進入2025年以來，愛美客、華熙生物、昊海生科三家公司股價的累計跌幅分別為3.65%、1.08%、15.96%。

從基本面來看，巨子生物于2024年實現營業收入55.39億元，同比增長57.17%；實現歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.06%。同年，錦波生物實現營業收入14.74億元，同比增長85.4%；實現歸母凈利潤7.33億元，同比激增144.65%。

此外，據錦波生物一季報，公司于2025年第一季度實現營業收入3.66億元，同比增長62.51%，凈利潤1.69億元，同比增長66.25%，增長勢頭依舊。

究其原因，巨子生物和錦波生物的高增長，主要得益于重組膠原蛋白賽道的高景氣。財報顯示，錦波生物2024年單一材料醫療器械銷售收入實現了99.69%的同比增長率。公司表示，其主要來自于單一材料醫療器械產品的銷售增長，其中重點醫療器械產品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品。

另一方面，巨子生物的注射類產品雖尚未獲批，但旗下應用重組膠原蛋白的可復美膠原棒在2024年實現商品交易總額24億元，成為了銷售收入增長的主要動力。

然而就在巨子生物狂攬55億的同時，瞄準玻尿酸市場的“三劍客”卻集體失速。2025年第一季度，三家公司分別出現不同程度的業績下滑。

膠原蛋白會否重蹈玻尿酸覆轍？

玻尿酸與重組膠原蛋白之間，為何會產生如此差距？

一方面，是玻尿酸的技術護城河缺失。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸產品“海魅月白”為例，盡管該產品用賴氨酸交聯代替了化學交聯技術，卻并未解決玻尿酸維持周期短、塑形方式單一等根本問題。

更重要的，則是玻尿酸市場競爭格局的落后。華泰證券此前直言，玻尿酸玩家較多，市場相對成熟。自2008年第一款HA注射填充物被批準至2021年，NMPA共批準了7個國家、20家廠商的45款玻尿酸填充劑產品。而到了2023年，產品數量又增加至59款。

且由于國內法規允許“一證多品”，即通過共用一個醫療器械證，一個產品可以被包裝成不同規格、不同品牌進行營銷，因此當下市場銷售的醫美玻尿酸產品數量實質更多。據方正證券研報指出，玻尿酸一品供給端紅利期已經結束，供過于求，產能已經過剩。

反觀重組膠原蛋白市場，目前國內僅有的三張第三類醫療器械注冊證皆歸錦波生物一家所有，旗下的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維，是全球首個獲批的三類醫療器械級注射用重組膠原蛋白產品。另一方面，巨子生物也僅持有一款注射用重組膠原蛋白填充劑，目前處于“三類醫療器械”的優先審批流程中。

中信證券認為，重組膠原蛋白產品銷售優異，本土、國際公司加速重組膠原蛋白領域布局，持續推出新品。技術、工藝不斷進步，有望帶來性能更優、功能多元、低成本重組膠原，驅動現有賽道擴容、下游場景拓展，促進重組膠原蛋白行業快速、高質量發展。重組膠原蛋白行業景氣度仍將延續，關注龍頭布局機會。

不過，也有券商針對重組膠原蛋白未來的市場情況作出了提示，比如光大證券表示，巨子生物可能面臨行業競爭加劇、大單品表現不及預期、新品研發不及預期等風險。民生證券也指出錦波生物面臨政策變動、行業競爭加劇的可能。

從供給側來看，當前有更多企業正在涌入重組膠原蛋白市場。據《科創板日報》不完全統計，以下A股上市公司已針對該領域進行了布局：