# 業務拆解：醫療器械領跑，診斷重回常態

1. 醫療器械：多賽道共振的“高景氣帶”

醫療器械業務延續強勁增長，第三季度全球銷售額達54.48億美元，同比增長14.8%，有機增長12.5%，是推動整體業績的核心板塊。

增長動力主要來自以下幾條主線：

• 糖尿病護理：連續血糖監測（CGM）產品銷售約20.57億美元。FreeStyle Libre系列保持領先地位，滲透率繼續擴大，并受益于醫保覆蓋范圍的拓展。

• 電生理與心律管理：以EnSite X導航系統、Aveir可植入起搏器為代表的系列產品保持兩位數增長，反映了術式與裝機的持續放量。

• 結構心與心衰：TriClip、MitraClip和Navitor等創新產品帶動結構性心臟病治療業務穩步增長。本季度三項關鍵事件——TriClip在日本獲批、Navitor擴大適應癥獲CE認證，以及ESC新版指南確認MitraClip/TriClip療效——共同奠定了該板塊中期增長的確定性。

這意味著雅培在心血管介入領域已形成從瓣膜到節律管理的完整矩陣，產品創新與監管進展形成良性循環。

2. 診斷業務：去疫情化后的“穩中修復”

第三季度診斷業務銷售額22.53億美元，同比下降6.6%，主要受新冠檢測收入大幅回落影響（從2.65億美元降至0.69億美元）。剔除這一因素后，診斷業務恢復至小幅正增長（+0.4%），顯示基礎業務韌性。

其中，核心實驗室業務實現有機增長2.2%，受中國市場量采政策與價格壓力影響，但憑借全菜單平臺、服務體系及長期設備粘性，雅培在主流醫院實驗室中仍維持穩定份額。快速檢測與分子診斷環節的下滑基本歸因于疫情需求退潮。

3. 營養品：成人營養穩健，慢病管理需求增長

營養業務本季度銷售額21.53億美元，有機增長4.0%。其中成人營養表現突出（+5.4%），主要得益于Ensure（全安素）和Glucerna（益力佳）系列產品在老齡化與糖尿病管理人群中的持續滲透。兒科營養在美國市場仍處調整期，但國際市場增長穩健，抵消了部分壓力。

4. 藥品業務（Established Pharmaceuticals）：新興市場保持雙位數增速

國際市場銷售額15.11億美元，同比增長7.5%，有機增長7.1%。其中亞洲、拉美和中東市場均實現超過10%的增長。雅培通過“高品質處方藥+本地制造”策略強化品牌認知，同時利用通用名藥渠道穩定毛利結構。

# 區域與利潤表現：國際市場貢獻過半

• 地域結構：國際市場收入70.7億美元，占比超過六成，增長9.9%。在關鍵新興市場中，拉美、東南亞和中東是主要貢獻來源。美國市場增長2.3%，反映疫情后常規業務的恢復節奏。

• 利潤率改善：調整后經營利潤率23.0%，凈利率水平較去年同期上升。研發費用同比增長7.5%，占比穩定，反映公司在核心創新項目（CGM新型號、結構心產品線）上的持續投入。

此外，公司宣布第407個季度派息（每股0.59美元），已連續53年提高股息，顯示現金流健康與股東回報意愿。

# 全年展望與市場關注點

雅培重申全年指引：

• 剔除新冠檢測后，有機銷售增長7.5%–8.0%；

• 調整后EPS 5.12–5.18美元；

• 新冠檢測相關銷售將繼續邊際下降，但影響已相對可控。

管理層認為，醫療器械板塊的持續放量、診斷業務的穩步恢復以及營養與仿制藥的穩定表現，將共同支撐全年業績實現預期區間中值。

# 思宇觀察：從“增長質量”看確定性

• 醫療器械的系統化領先。
  雅培在結構心、節律管理和糖尿病三大賽道形成高壁壘組合——這不僅依靠單一產品創新，更得益于“管線—適應癥—指南”聯動機制。近期多項監管與臨床節點強化了市場滲透邏輯。

• 診斷業務的再平衡。
  隨著新冠檢測周期完全退潮，雅培的診斷增長重新回到核心實驗室和POC兩條主線。短期內中國量采與海外醫療預算趨緊可能壓縮價格空間，但長期看其全生態布局和設備粘性依舊穩固。

• 利潤質量改善的背后，是現金流與資本紀律。
  在高研發投入、合規成本上升的背景下，雅培仍保持利潤率上行和穩定分紅，體現出成熟醫療巨頭在周期波動中的韌性。

# 結語

雅培三季度財報展現出清晰的增長結構與經營韌性：器械強勁、診斷修復、營養與仿制藥穩健。公司在全球醫療消費趨緩的背景下，仍能維持利潤率提升與指引穩定，顯示其核心業務的“可復制增長力”。
展望未來，結構心適應癥拓展與CGM滲透率提升仍是決定其中長期業績動能的兩大關鍵變量，也將持續塑造雅培在全球醫療器械版圖中的位置。