被喻為“牙茅”的A股口腔醫療服務龍頭通策醫療（600763.SH），2024年交出了一份平淡的成績單。

2024年，公司實現總營收28.74億元，同比增長0.96%；歸母凈利潤5.01億元，同比增長0.20%，扣非凈利潤4.96億元，同比增長3.18%。

對比來看，盡管通策醫療扭轉了2023年“增收不增利”的情形，公司強調，2024年“主要經營指標基本完成年度目標”，但受消費信心不足及種植牙集采影響，其毛利率、凈利率等兩項核心指標相比前兩年有所下降，分別為39%（2021年-2023年毛利率分別為46%、41%、39%）和19.91%（2021年-2023年凈利率分別為28.27%、22.65%、20.32%）。

自2006年借殼上市以來，通策醫療深耕口腔醫療領域19年，通過浙江省內外擴張，公司旗下醫療機構增至89家(含新設及并購)，開設牙椅3100臺。

但隨著口腔醫療市場持續擴容，瑞爾集團（06639.HK）、時代天使（06699.HK）登陸港股、牙博士（874689.NQ）掛牌新三板，行業競爭加劇，通策醫療推行的“區域總院+分院”復制擴張路徑，能否繼續奏效？

而從資本市場表現看，通策醫療的股價在2021年6月曾達到421.99元/股的高位，總市值超過1300億元，如今千億市值光環褪去，公司總市值僅在186億元左右。

種植業務放量，正畸業務下降

從業務結構看，通策醫療的業務分為種植、正畸、兒科、修復、大綜合五大業務類型（科室）。

（通策醫療五大業務類型，圖片來源：公司年報，單位：萬元）

多年以來，大綜合業務一直是通策醫療收入占比最高的業務，2024年貢獻收入7.65億元，占比28.01%，但增速1.27%，但相比2023年增速8.34%已明顯放緩。

高客單價的種植業務和正畸業務，被視為口腔醫療機構業績增長的核心驅動力。

2024年，種植和正畸這兩大業務為通策醫療貢獻收入5.30億元和4.74億元，占比分別達到19.39%和17.34%。

一方面，在2024年種植牙集采政策全面落地后，通策醫療的種植業務以量補價，市場占有率有所提升，收入同比增長10.60%，超出前一年收入增速6.95%。

通策醫療實控人呂建明此前在2023年年報中也提及，“我們同時認為，連續幾年的政策吹風，客觀上會起到科普和種植業推廣的作用，可以使中國很低的種植牙滲透率在短期內有較大的提升。集采和服務費控價造成的利潤影響可以通過種植牙的增量來彌補……”

另一方面，形成鮮明對比的是，受到宏觀消費環境的影響，通策醫療的正畸業務2024年收入4.74億元，同比下降5.05%，成為公司五大業務中唯一收入負增長的業務板塊。

此前的2022年-2023年，該業務收入也是連年下降，增速分別為-3.6%、-3.14%。

此外，兒科業務貢獻收入5.01億元，收入占比18.33%，同比增長0.29%；修復業務貢獻收入4.62億元，收入占比16.93%，同比增長1.53%。

擴張策略調整

從區域來看，通策醫療來自浙江省的收入接近90%。公司持續深化“區域總院+分院”模式，目前已完成浙江省五大口腔醫療集群布局(杭口平海、杭口城西、寧波口腔、杭口紹興、杭口浙中)。

不過，過去一年，其在浙江省內的幾大核心院區表現并不樂觀：2024年，資歷較深的杭口平海（即杭州口腔醫院集團有限公司）實現營收5.48億元，同比下降5.2%，同期凈利潤2.38億元，同比下降3.6%；另一明星院區杭口城西（即杭州口腔醫院集團城西口腔醫院有限公司）實現營收3.82億元，同比下降8.6%，同期凈利潤1.41億元，同比下降0.3%。

（通策醫療部分控股參股公司，圖片來源于公司2024年年報）

相比之下，公司另一核心院區寧波口腔（即寧波口腔醫院集團有限公司）實現營收1.84億元，同比增長1%，同期凈利潤0.42億元，同比增長7.7%，相對穩健。

支撐公司業績增長，擴張勢在必行，但選擇自建還是并購加盟，這是一個問題。

針對浙江省內市場布局，通策醫療早在2019年提出了目標建設100家分院的“蒲公英計劃”。其在2024年年報中進一步介紹，2024年全年新增蒲公英分院3家，累計44家，覆蓋浙江省內全部11個地級市，但相比2022年一年新增醫院17家的擴張速度，已明顯放緩。

公司還透露，目前已開業的蒲公英醫院，實現收支平衡的占比大約60%。

而針對浙江省外布局，通策醫療稱2024年全面調整省外擴張策略，從傳統自建模式轉向“并購優質標的+輕資產加盟”組合拳，并購與加盟雙輪驅動，以實現全國化網絡布局。

如一個重磅動作是，2024年，通策醫療通過全資子公司以2259.6萬元的價格收購了湖南省婁底口腔醫院42%的股權，并以988.163萬元參與其增資擴股，合計獲得該資產51%的股權。此外，基于提供包括品牌宣傳、市場營銷、標準化建設、信息系統、供應鏈等支持，通策醫療以1元對價另外獲得該資產5.28%的股權，從而對婁底口腔醫院合計持股56.28%。

目前來看，婁底口腔醫院2024年實現扣非凈利潤298.36萬元，但業績完成率為74.59%（2024年承諾扣非凈利潤不低于400萬元）。

值得關注的是，隨著新建和存量醫院增加口腔普及和宣傳投入，通策醫療的銷售費用也有所抬頭，2024年銷售費用同比增長8.97%至0.32億元。

90后企二代擔任董事

值得一提的是，過去的2024年，通策醫療完成了新一屆董事會換屆選舉。

2024年4月，作為通策醫療實控人的呂建明卸任董事長一職。同時，公司副總經理兼財務總監王毅被推選為新任董事長。

與此同時，呂建明之女呂紫萱被推選為公司第十屆董事會非獨立董事。

據公司2024年年報介紹，呂紫萱出生于1993年，倫敦大學學院計算機科學碩士、經濟學學士，現任浙江通策控股集團有限公司董事、浙江通策眼科投資管理有限公司董事。

年報進一步顯示，上市公司對浙江通策眼科醫院投資管理有限公司的持股比例為24%。

這位90后企二代進入通策醫療董事會，能否為公司發展帶來新的曙光？

最新進展是，通策醫療2025年第一季度營收7.45億元，同比增長5.11%，歸母凈利潤1.84億元，同比增長6.22%。