醫械創新資訊
近日，微創醫療正經歷業績與資本市場的重重考驗。據悉微創醫療公開表示，將在2025年積極推進非核心業務的剝離工作，包括外科、泌尿、眼科等業務板塊，計劃通過引入戰略投資者或股權出售方式實現資源優化。
此外有消息稱，近期日本大冢控股（Otsuka Holdings Co.）正考慮出售其持有的微創醫療（00853.HK）20.87%股份，接盤方或為一家上海國資背景基金。這一動作引發市場廣泛關注。
與此同時，微創醫療發布公告，宣布其間接全資附屬公司上海默化和上海醫療機器人（微創機器人）分別與配售代理簽訂協議，進行股份銷售和配售相關事宜。
大股東欲撤離，微創又進一步攤薄對控股子公司的持股比例，釋放怎樣的市場信號？引入戰略投資者或股權出售方式背后是凸顯出微創怎樣的業績現狀？
早在2024年10月，彭博社便報道大冢控股與顧問合作評估股權價值，潛在買家興趣初現。作為微創醫療成立初期的“救星”，大冢控股的退出不僅標志著長達二十年的資本紐帶可能斷裂，更折射出國產醫療器械龍頭在多重壓力下的生存挑戰與行業格局變遷。
01
大冢控股為何撤退？
大冢控股的退出并非偶然，背后是戰略調整、財務回報與行業環境變化的綜合作用。
丨制藥與器械的“割席”
大冢控股是日本第二大藥企，核心業務為制藥，醫療器械僅占其版圖的一小部分。近年來，大冢頻繁加碼制藥領域，例如2024年以11.25億美元收購Jnana Therapeutics以強化自身免疫管線。相比之下，微創醫療的醫療器械業務與其主業協同性有限。在全球藥企普遍收縮非核心資產的背景下，大冢選擇剝離微創股權以聚焦制藥主業，符合其戰略重心轉移的邏輯。
丨高位套現與風險規避
大冢控股對微創的投資始于2004年的1800萬美元注資，持股比例一度高達40%。盡管微創近年市值從高峰期的1200億港元縮水至百億規模，但大冢的持股價值仍較初始投資增長顯著。此外，微創連續四年累計虧損18億美元，債務壓力高企（2024年需償還7.43億美元債務），資本信心受挫。此時退出，既能鎖定財務收益，亦可規避長期虧損風險。
丨日企在華資產收縮的行業趨勢
此外，近年來，多家日資藥企加速剝離在華非核心資產。例如，協和麒麟2024年以7.2億元出售中國子公司，田邊三菱將天津田邊制藥轉手遠大醫藥。這些企業普遍面臨中國市場競爭加劇、利潤下滑的壓力。大冢的退出或折射出外資對本土化競爭加劇的謹慎態度，尤其是在集采政策常態化背景下，醫療器械賽道利潤空間持續承壓。
02
“賣股求生”，微創求什么？
關于股份銷售和配售，業內有媒體評價微創這一舉措為“賣股求生”。
銷售：上海默化通過配售代理出售微創機器人最多3016.35萬股銷售股份，占微創機器人已發行股本的約3%，銷售價為每股15.50港元，較前一交易日收盤價折讓約13.79%。若條件滿足，交割預計在2025年5月16日進行。預計凈籌資約4.58億港元，用于集團一般營運資金。
配售：上海醫療機器人（微創機器人）通過配售代理配售最多2513.65萬股配售股份，占已發行股本的約2.5%，配售價同樣為每股15.50港元，折讓幅度與銷售價相同。若條件滿足，交割預計在2025年5月21日進行。銷售和配售事項并非互為條件，交割時間不同。
據悉，配售完成后，微創集團對微創機器人持股比例從48.08%降至43.98%，但連同一致行動人持股，權益達45.63%，仍然掌握控制權。
為什么選擇出售資深股份，公司表示：銷售事項可提高集團流動資金，滿足營運資金需求，同時擴大上海醫療機器人的股東和資本基礎，為其產品優化迭代及全球市場大規模商業化籌集資金，加強財務狀況。
近年來微創醫療頻繁出售產品線，2024年8月出售上海張江總部大樓，回籠資金緩解債務壓力，同年11月，微創醫療以1.31億元出售微創優通部分股權。
出售和被出售，都凸顯出微創當下財務狀況危機四伏。
03
微創醫療的困境與自救，
虧損收窄與戰略收縮并行
作為國產醫療器械龍頭，微創醫療近年陷入“擴張后遺癥”，業績表現與資本動作引發市場爭議。
2020-2023年，微創醫療累計虧損達18億美元，2024年凈虧損收窄至2.14億美元（同比降55.2%），收入同比增長8.5%至10.31億美元。細分業務中，冠脈、骨科、心律管理三大板塊收入微增，但盈利能力仍弱：冠脈業務虧損1700萬美元，骨科息稅前利潤僅勉強轉正。盡管出海業務收入增長85%（達0.96億美元），全球化布局初顯成效，但整體仍未擺脫虧損泥潭。
為應對危機，微創醫療啟動“勒緊褲腰帶”計劃：
研發削減：2024年上半年研發投入同比降38.6%，研發費率從峰值49.9%降至21%；
裁員：據藥融云統計，2023年，旗下微創腦科學裁員85%，微創機器人團隊從1200人縮編至646人；以及微創醫療2023年末雇員8230人，比2022年末減少1205人；
非核心業務剝離：完成數家子公司出售，優化業務結構。微創醫療2024年微創醫療已通過重組外科、泌尿、眼科等非主業業務，實現1.15億美元的利潤貢獻。
剝離這些業務后，微創醫療將集中資源發展FireSorb冠脈介入、圖邁手術機器人、骨科三大領域。因此不難看出，微創醫療尋求剝離虧損業務進一步加速資金回籠與后續持續加大創新孵化。
與此同時，微創曾通過分拆心脈醫療、心通醫療等5家子公司上市融資，但“拆分子公司輸血母公司”的模式難掩現金流緊張。2024年高瓴資本注資并簽訂對賭協議，要求2025年虧損不超5500萬美元、2026年盈利超9000萬美元，進一步暴露其財務脆弱性。
美銀證券此前發布研報稱，通過嚴格執行成本控制措施，微創醫療實現了2024年凈虧損低于2.75億美元的目標。基于2024年的財報，計及新產品推出與帶量采購政策的影響，將2025至2027年收入預測下調7%至8%，毛利率預測下調2至3個百分點，2025至2032年收入年均復合增長率長期預測則上調至14.4%。該行指，微創醫療海外市場增長潛力強勁，憧憬業務全球化可迅速推廣。
04
集采重塑格局，
創新與出海成破局關鍵
微創醫療的困境亦是醫療器械行業的縮影。政策、市場與技術三重變量驅動下，行業正經歷深度調整。
丨集采常態化，利潤空間壓縮與國產替代加速
2020年心臟支架集采后，微創心血管業務收入驟降44.6%，同類企業亦受沖擊。2024年第四批高值耗材集采平均降價78.6%，骨科、神經介入等領域持續承壓。短期看，集采倒逼企業降本增效；長期看，具備成本優勢與創新能力的國產企業（如威高骨科）逐步替代進口，市場份額提升。
丨政策紅利與技術突破
國家藥監局“創新醫療器械特別審批程序”加速產品上市，2024年55款創新器械獲批（同比增57.1%）。微創憑借36款進入綠色通道的產品（行業第一），在可吸收支架、手術機器人等領域保持技術優勢，但研發投入收縮可能削弱長期競爭力。
丨加速出海，第二增長曲線的必選項
國內集采壓力下，出海成頭部企業共識。2024年中國醫療器械出口額達560億美元（同比增18.3%），微創、邁瑞、聯影等企業海外收入增速顯著。微創通過“全球通商業化平臺”覆蓋超100個國家，海外注冊證增至249項，但國際化運營能力與本土化合規仍是挑戰。
此外，微創醫療不斷加大對創新領域的深耕，其中其AI輔助診斷、手術機器人在市場滲透率快速提升。2024年AI醫療器械市場規模達85億元（同比增213.6%），微創機器人業務收入增長146%，圖邁腹腔鏡機器人全球裝機量破30臺，但仍需突破臨床接受度與成本門檻。
05
微創的生死局與行業的分水嶺
對微創醫療而言，出售股權以及國資基金的接盤或帶來資金輸血與政策資源，但扭轉頹勢需解決根本矛盾，如何在控本增效的同時維持創新投入？若對賭失敗，資本耐心耗盡的風險將加劇。
于行業層面，2025年醫療器械市場規模預計突破1.3萬億元，創新與出海仍是主線。企業需在政策紅利、技術迭代與市場博弈中尋找平衡。微創的案例警示，盲目多元化可能拖累現金流，而聚焦核心賽道、構建全球化能力方為制勝關鍵。
