與前兩次不同的是，此次北芯生命采用了科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，成為該標(biāo)準(zhǔn)重啟后第二家上會(huì)企業(yè)。招股書顯示，公司計(jì)劃發(fā)行不超過9000萬股，擬募集資金9.52億元，投向產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)、研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

七年長(zhǎng)跑，三度闖關(guān)

北芯生命的上市歷程堪稱一部跌宕起伏的“三幕劇”。公司成立于2015年，專注心血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域，主攻血流儲(chǔ)備分?jǐn)?shù)（FFR）測(cè)量系統(tǒng)及血管內(nèi)超聲（IVUS）診斷系統(tǒng)。

2021年，北芯生命首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，然而由于“商業(yè)化不及預(yù)期、營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢”等原因，首次IPO在6個(gè)月后宣告失效。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)地資本市場(chǎng)成為新選擇。2022年10月，北芯生命與中金公司簽署科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)協(xié)議。2023年3月，公司正式遞交科創(chuàng)板招股書，計(jì)劃募資12.74億元。但此次嘗試同樣未能成功。

直至2025年3月31日，北芯生命更新科創(chuàng)板招股書，并于7月11日發(fā)布上會(huì)稿，終于迎來7月18日的上會(huì)審議機(jī)會(huì)。

資本裹挾，對(duì)賭倒計(jì)時(shí)

北芯生命的上市緊迫性源于一份高懸的對(duì)賭協(xié)議。成立至今，公司累計(jì)完成七輪融資，募資超10億元。投資方陣容星光熠熠，包括紅杉中國、啟明創(chuàng)投、國投創(chuàng)合等知名機(jī)構(gòu)。

資本狂歡背后暗藏嚴(yán)苛條款：根據(jù)協(xié)議，若2024年12月31日前未能成功上市，北芯生命需以年化12%的復(fù)利回購?fù)顿Y者股份，總成本可能超過10億元。

雖然提交上市申請(qǐng)可暫時(shí)解除對(duì)賭條款，但若IPO失敗，創(chuàng)始人宋亮將面臨巨額回購壓力。截至2024年末，公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為-7.36億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

對(duì)賭協(xié)議如同“達(dá)摩克利斯之劍”，迫使北芯生命在IPO賽道上狂奔。資本方揮舞著年化12%的復(fù)利“小皮鞭”，公司若不能如期上市，10億元回購壓力足以讓賬本“失血休克”。

業(yè)務(wù)困局，盈利迷途

招股書勾勒出北芯生命的商業(yè)化困境。2020年至2024年，公司累計(jì)營(yíng)收6.46億元，虧損卻高達(dá)10億元。盡管2024年凈虧損收窄至5373萬元，但造血能力依然脆弱。

公司兩大核心產(chǎn)品表現(xiàn)分化：

FFR系統(tǒng)銷售收入持續(xù)下滑，從2022年的8058萬元降至2024年的7745萬元。該產(chǎn)品雖在2021年占據(jù)30.6%的國內(nèi)市場(chǎng)份額，但面臨樂普醫(yī)療等國產(chǎn)競(jìng)品加速入場(chǎng)的壓力。

IVUS系統(tǒng)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，2024年銷售收入達(dá)2.17億元，占比升至68.62%6。但集采政策如一把雙刃劍：2023年納入省際聯(lián)盟集采后，銷量翻3倍，單價(jià)卻從6497元暴跌58.5%至2696元。

研發(fā)投入呈現(xiàn)令人擔(dān)憂的趨勢(shì)：2022-2024年研發(fā)費(fèi)用分別為1.32億元、1.31億元和1.01億元，研發(fā)費(fèi)用率從154.95%降至35.65%。2024年銷售費(fèi)用（1.10億元）甚至超過研發(fā)費(fèi)用，形成“輕研發(fā)、重營(yíng)銷”的倒掛局面。

合規(guī)疑云，爭(zhēng)議纏身

北芯生命的上市路上還散布著多顆合規(guī)“暗雷”。銷售費(fèi)用真實(shí)性首當(dāng)其沖：2021-2023年，公司會(huì)議推廣費(fèi)占營(yíng)收10.73%-27.07%，遠(yuǎn)超同行3.53%-8.81%的水平。

更令人疑慮的是，推廣合作方“眾智（北京）國際會(huì)議展覽有限公司”2023年參保人數(shù)為0，此前也不超過4人。這一異常數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其虛構(gòu)費(fèi)用或商業(yè)賄賂的質(zhì)疑。

股權(quán)激勵(lì)問題同樣引發(fā)爭(zhēng)議。2021-2024年，公司累計(jì)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用高達(dá)5.78億元，同期虧損10億元。2021年，實(shí)控人宋亮以每股1元認(rèn)購股份，而同期機(jī)構(gòu)增資價(jià)卻高達(dá)1286.62元/股，差價(jià)懸殊引發(fā)代持嫌疑。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在問詢環(huán)節(jié)已要求說明宋亮認(rèn)購是否存在變相代持。此外，公司歷次融資同股不同價(jià)現(xiàn)象頻現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

科創(chuàng)板第五套，最后的希望？

此次北芯生命采用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)沖擊上市，成為該標(biāo)準(zhǔn)重啟后的第二家上會(huì)企業(yè)。這套標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利企業(yè)上市，但要求“預(yù)計(jì)市值不低于40億元”且“主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大”。

對(duì)北芯生命而言，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是其核心籌碼。公司擁有185項(xiàng)境內(nèi)外授權(quán)專利，其中發(fā)明專利86項(xiàng)。核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)被國家藥監(jiān)局評(píng)價(jià)為“國際領(lǐng)先、國內(nèi)首創(chuàng)”，IVUS系統(tǒng)則是中國首個(gè)自主創(chuàng)新60MHz高清高速國產(chǎn)產(chǎn)品。

市場(chǎng)前景同樣提供想象空間。2023年中國經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療手術(shù)量達(dá)163.6萬例，預(yù)計(jì)2030年將增至430萬例。冠狀動(dòng)脈功能學(xué)和影像學(xué)的滲透率提升，將直接推高核心產(chǎn)品的使用量。

但風(fēng)險(xiǎn)并未消散。公司在研產(chǎn)品存在較大不確定性——8個(gè)在研產(chǎn)品中5個(gè)處于早期階段，預(yù)計(jì)2025年后才能獲批，短期內(nèi)難成收入支柱。

北芯生命的第三次IPO沖刺，無疑是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑，更是一場(chǎng)關(guān)于價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)苛評(píng)估?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)雖為未盈利的創(chuàng)新企業(yè)開啟了一扇門，但其“高估值預(yù)期”與“硬核技術(shù)市場(chǎng)空間”的雙重要求，對(duì)北芯生命而言是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。后續(xù)進(jìn)展，醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。