與前兩次不同的是，此次北芯生命采用了科創板第五套上市標準，成為該標準重啟后第二家上會企業。招股書顯示，公司計劃發行不超過9000萬股，擬募集資金9.52億元，投向產業化基地建設、研發項目及補充流動資金。

七年長跑，三度闖關

北芯生命的上市歷程堪稱一部跌宕起伏的“三幕劇”。公司成立于2015年，專注心血管介入醫療器械領域，主攻血流儲備分數（FFR）測量系統及血管內超聲（IVUS）診斷系統。

2021年，北芯生命首次向港交所遞交上市申請，然而由于“商業化不及預期、營收增長緩慢”等原因，首次IPO在6個月后宣告失效。

轉戰內地資本市場成為新選擇。2022年10月，北芯生命與中金公司簽署科創板上市輔導協議。2023年3月，公司正式遞交科創板招股書，計劃募資12.74億元。但此次嘗試同樣未能成功。

直至2025年3月31日，北芯生命更新科創板招股書，并于7月11日發布上會稿，終于迎來7月18日的上會審議機會。

資本裹挾，對賭倒計時

北芯生命的上市緊迫性源于一份高懸的對賭協議。成立至今，公司累計完成七輪融資，募資超10億元。投資方陣容星光熠熠，包括紅杉中國、啟明創投、國投創合等知名機構。

資本狂歡背后暗藏嚴苛條款：根據協議，若2024年12月31日前未能成功上市，北芯生命需以年化12%的復利回購投資者股份，總成本可能超過10億元。

雖然提交上市申請可暫時解除對賭條款，但若IPO失敗，創始人宋亮將面臨巨額回購壓力。截至2024年末，公司合并報表累計未分配利潤為-7.36億元，存在大額未彌補虧損。

對賭協議如同“達摩克利斯之劍”，迫使北芯生命在IPO賽道上狂奔。資本方揮舞著年化12%的復利“小皮鞭”，公司若不能如期上市，10億元回購壓力足以讓賬本“失血休克”。

業務困局，盈利迷途

招股書勾勒出北芯生命的商業化困境。2020年至2024年，公司累計營收6.46億元，虧損卻高達10億元。盡管2024年凈虧損收窄至5373萬元，但造血能力依然脆弱。

公司兩大核心產品表現分化：

FFR系統銷售收入持續下滑，從2022年的8058萬元降至2024年的7745萬元。該產品雖在2021年占據30.6%的國內市場份額，但面臨樂普醫療等國產競品加速入場的壓力。

IVUS系統成為新增長點，2024年銷售收入達2.17億元，占比升至68.62%6。但集采政策如一把雙刃劍：2023年納入省際聯盟集采后，銷量翻3倍，單價卻從6497元暴跌58.5%至2696元。

研發投入呈現令人擔憂的趨勢：2022-2024年研發費用分別為1.32億元、1.31億元和1.01億元，研發費用率從154.95%降至35.65%。2024年銷售費用（1.10億元）甚至超過研發費用，形成“輕研發、重營銷”的倒掛局面。

合規疑云，爭議纏身

北芯生命的上市路上還散布著多顆合規“暗雷”。銷售費用真實性首當其沖：2021-2023年，公司會議推廣費占營收10.73%-27.07%，遠超同行3.53%-8.81%的水平。

更令人疑慮的是，推廣合作方“眾智（北京）國際會議展覽有限公司”2023年參保人數為0，此前也不超過4人。這一異常數據引發市場對其虛構費用或商業賄賂的質疑。

股權激勵問題同樣引發爭議。2021-2024年，公司累計股權激勵費用高達5.78億元，同期虧損10億元。2021年，實控人宋亮以每股1元認購股份，而同期機構增資價卻高達1286.62元/股，差價懸殊引發代持嫌疑。

監管機構在問詢環節已要求說明宋亮認購是否存在變相代持。此外，公司歷次融資同股不同價現象頻現，進一步加劇了合規風險。

科創板第五套，最后的希望？

此次北芯生命采用科創板第五套標準沖擊上市，成為該標準重啟后的第二家上會企業。這套標準允許未盈利企業上市，但要求“預計市值不低于40億元”且“主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大”。

對北芯生命而言，技術優勢是其核心籌碼。公司擁有185項境內外授權專利，其中發明專利86項。核心產品FFR系統被國家藥監局評價為“國際領先、國內首創”，IVUS系統則是中國首個自主創新60MHz高清高速國產產品。

市場前景同樣提供想象空間。2023年中國經皮冠狀動脈介入治療手術量達163.6萬例，預計2030年將增至430萬例。冠狀動脈功能學和影像學的滲透率提升，將直接推高核心產品的使用量。

但風險并未消散。公司在研產品存在較大不確定性——8個在研產品中5個處于早期階段，預計2025年后才能獲批，短期內難成收入支柱。

北芯生命的第三次IPO沖刺，無疑是一場與時間的賽跑，更是一場關于價值與風險的嚴苛評估。科創板第五套標準雖為未盈利的創新企業開啟了一扇門，但其“高估值預期”與“硬核技術市場空間”的雙重要求，對北芯生命而言是機遇更是挑戰。后續進展，醫療器械創新網將持續關注。