在集采持續重塑國內醫療器械格局的當下，傳統龍頭企業的轉型路徑，始終牽動著行業目光。

近日，樂普醫療發布 2025 年年報并召開業績說明會，正式將神經調控與腦機接口、代謝與心血管創新藥、皮膚科藥械一同列為三大核心轉型方向。

年報顯示，2025 年公司實現營業收入 64.83 億元，同比增長 6.22%；歸母凈利潤 9.62 億元，同比大幅增長 289.57%。在業績筑底回升、主業承壓企穩的背景下，腦機接口正成為這家企業突圍增長瓶頸、打開長期成長空間的關鍵變量。

樂普醫療的腦機接口布局，從一開始就走無創與介入式有創雙軌并行路線，并且依托兩家子公司形成了明確分工與技術互補。

在無創腦機接口領域，樂普的抓手是控股子公司睿瀚醫療，后者也是國內最早一批開展無創 BCI 研發的企業。睿瀚醫療已經推出全球首款商業化腦機接口手功能康復機器人系統，數字化腦電圖儀、康復訓練設備等多款產品獲得 NMPA 批準，進入國內超百家知名醫療機構與科研院所，并已實現小規模營收。目前公司正重點加碼可完成腦電感知、分析、干預并形成閉環的新一代無創 BCI 產品，面向神經康復、認知康復、兒童康復等剛需場景，商業化路徑清晰。

而在技術壁壘更高的介入式腦機接口領域，樂普醫電承擔了核心攻堅任務。這家前身可追溯至1986年的企業，長期深耕有源植入式醫療器械，在心臟起搏器領域實現過多項國產零的突破，累計植入超3萬臺，具備成熟的植入式器械研發、生產與臨床轉化能力。

目前，樂普介入型多通道腦機接口產品已完成動物實驗，正式進入人體 ITT 臨床研究階段，在國內械企中屬于第一梯隊進度。更重要的是，樂普并未孤立推進腦機接口，而是以神經調控產品矩陣作為底層支撐：公司植入式腦深部神經刺激器系統（DBS）已拿下注冊證，在2—3個省份完成掛網，2026 年目標銷量 1000 臺、對應收入 5000 萬元；迷走神經刺激器（VNS）、脊髓神經刺激系統（SCS）、骶神經刺激系統（SNM）均處于臨床階段。

這意味著，樂普的腦機接口并非單純的信號讀取設備，而是與神經調控深度綁定，具備從感知、解碼到精準刺激的閉環能力，是典型的醫療級腦機接口，與消費級、實驗級產品形成明顯區隔。

當前腦機接口賽道不乏技術亮眼的初創公司，但樂普醫療的競爭力，更多體現在產業化、臨床轉化與商業化的綜合能力上，這也是傳統械企巨頭切入前沿領域的核心價值。

樂普敢于大舉投入創新轉型，底氣來自 2025 年基本面的顯著修復。

年報顯示，2025 年公司實現營業收入 64.83 億元，同比增長 6.22%；歸母凈利潤 9.62 億元，同比大幅增長 289.57%；經營性凈現金流 15.17 億元，盈利與現金流質量同步改善。這一成績是在多輪集采疊加、渠道去庫存的背景下取得，也意味著公司傳統主業已基本完成筑底。

回顧此輪調整，樂普面臨的集采壓力覆蓋全產品線。2025 年下半年至 2026 年初，公司先后參與冠脈特殊球囊、冠脈藥物球囊省際聯采、結構性心臟病封堵器省際聯采，以及藥品板塊 1-8 批國采接續采購，幾乎所有核心存量業務均面臨價格與銷量的重新平衡。

在冠脈藥物球囊省際聯采中，樂普產品以規則一最高價 2678 元中選，直接獲得醫療機構需求量的 90% 分配，并在后續二次分配中進一步提升 10%-20%，且出廠價保持不變，為 “以量補價” 奠定基礎。在河南省牽頭的 16 省冠脈功能性球囊聯采中，公司切割球囊、棘突球囊均順利中選，盡管切割球囊出廠價有所下調，但整體份額得以穩固。而封堵器集采對業績的沖擊，已基本在 2025 年四季度及 2026 年一季度充分釋放，后續影響趨于收斂。

2026 年一季度，公司營收 16.72 億元，同比下降 3.70%；扣非凈利潤同比下降 28.45%，剔除可轉債贖回一次性因素后同比下降 3.71%，在集采持續沖擊下表現基本符合預期。其中冠脈藥球省際聯采中，樂普以規則一最高價中選，獲得 90% 初始需求量分配，后續二次分配有望進一步提升，且出廠價保持穩定，有望實現以量補價。

整體來看，樂普傳統心血管主業雖仍受集采擾動，但波動收窄、底部清晰，公司預計 2026 年后基礎業務將進入中長期穩定階段，收入波動可控、現金流持續穩健，足以支撐創新藥、腦機接口、皮膚科藥械三大方向的研發與市場投入。

將腦機接口提升至戰略高度，為樂普醫療打開了全新的想象空間，但理性來看，其真正貢獻業績仍需較長周期。

短期來看，無創腦機接口以康復場景為主，營收占比較小，增長相對溫和；DBS 作為神經調控核心產品，2026 年 5000 萬收入目標明確，有望成為神經板塊首個穩定增長點。

中長期來看，介入式腦機接口若順利完成臨床并獲批，將在帕金森、癲癇、卒中康復、運動障礙等領域打開廣闊市場，疊加 VNS、SCS 等產品陸續上市，有望形成百億級別的神經疾病解決方案生態。但與此同時，技術迭代、臨床進度、審批節奏、市場競爭等均存在不確定性，短期內難以對利潤形成顯著拉動。

如果說腦機接口代表樂普的未來前沿，那么創新藥與皮膚科藥械，則構成公司中期擺脫集采依賴、實現自主定價的重要支柱。三者協同，推動樂普從集采承壓的傳統器械商，轉向高價值、高壁壘、抗周期的醫療科技平臺。

在創新藥領域，樂普通過控股子公司民為生物重點布局 GLP-1 三靶點藥物與小核酸技術平臺。MWN109 口服與注射劑型臨床數據均達到同類最佳，口服劑型 4 周減重幅度顯著優于同類產品，注射劑型 14 周最大減重達 16.67%，在減重與代謝領域具備全球競爭力。同時，公司圍繞 siRNA 平臺系統性布局高血脂、高血壓等心血管相關管線，多款產品進入臨床階段，逐步構建長效、便捷的新一代治療方案。

在皮膚科藥械領域，樂普依托材料、工藝平臺優勢，切入自主定價賽道。已有聚乳酸面部填充劑、多款玻尿酸產品上市，其中童顏針放量超預期，覆蓋大型連鎖醫美機構并與美團達成渠道合作。熱瑪吉已提交注冊并啟動生產準備，2026 年目標營收 2 億元；PDRN 有望在 2026 年三季度以國內首證獲批，疊加后續肉毒素等產品推進，皮膚科有望成為穩定的高毛利增長極。

至此，樂普醫療的新增長框架已然清晰：傳統心血管與藥品業務作為壓艙石，在集采出清后保持穩健現金流；創新藥、皮膚科藥械作為中期引擎，快速貢獻收入與利潤；腦機接口與神經調控作為長期戰略方向，打開公司下一個十年的成長空間。

相關媒體觀察從心血管龍頭到布局腦機接口，樂普醫療的轉型，折射出中國頭部械企的共同命題：在集采常態化之后，必須找到不受價格壓制、具備長期技術壁壘的新增長極。隨著介入式腦機接口臨床推進、無創康復產品持續放量，樂普有望從一家心血管領域的傳統龍頭，逐步升級為覆蓋心腦雙核心的醫療科技平臺型企業。這場從心到腦的戰略延伸，不僅關乎企業自身的增長曲線，也將深刻影響國內腦機接口醫療化落地的進程。