醫械創新資訊
8 月 26 日，據港交所披露，北京天星醫療股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，港股聯席保薦人為中信證券與建銀國際。
天星醫療是一家專注于運動醫學整體臨床解決方案的創新型醫療器械公司，立足中國、面向全球。據灼識咨詢數據，按 2024 年銷售收入計算，該公司是中國最大的國產運動醫學企業。
公司打造綜合運動醫學解決方案，覆蓋肩、膝、髖、足 / 踝、肘、手 / 腕等多關節，可提供肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷的治療方案，同時涵蓋運動康復及預防的全方位服務。
運動醫學國產龍頭
天星醫療成立于 2017 年 7 月，截至 2025 年，經過近 8 年發展已構建成熟的業務體系與競爭優勢。在產品布局上，公司形成運動醫學植入物、手術設備及耗材三大核心產品板塊，并前瞻性布局運動醫學智慧醫療、再生運動醫學等新興領域。
截至 2024 年 9 月，公司擁有 47 個獲批注冊 / 備案的運動醫學產品，其中 11 款為國產首個獲批上市產品—— 例如全縫線錨釘，是中國首個獲批并應用于臨床的同類產品。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司產品已覆蓋超 3000 家醫院，遍布全國 31 個省、自治區、直轄市，在國產替代進程中占據先發優勢，產品結構呈現“主力產品穩定、次主力產品增長” 的良性態勢。
從核心經營數據看，公司近年增長勢頭顯著：2022-2024 年，營收從 1.47 億元增至 3.27 億元，年復合增長率顯著，展現出強勁的市場拓展能力；同期凈利潤從 4034.2 萬元提升至 9538.9 萬元，盈利規模實現翻倍，成長質量持續優化。2025 年 1-5 月，公司延續增長節奏，營收 1.11 億元、凈利潤 3259.6 萬元，較去年同期均有明顯提升，增長韌性凸顯。
盈利能力方面，公司始終保持行業較高水平的毛利率：2022-2024 年分別為 68.7%、70.3%、71.7%，2025 年 1-5 月進一步升至 73.7%。這一表現不僅反映出產品的技術壁壘與定價能力，也體現了公司在供應鏈管理、生產成本控制上的優勢。
沖擊科創板未成功：復盤與轉向港股
此次沖擊港股并非天星醫療首次嘗試資本化。
2023 年 9 月，公司首次遞交科創板上市申請，科創板保薦機構為中國國際金融股份有限公司。公司最初擬募資 10.93 億元，用于智慧工廠建設、產品研發及營銷網絡搭建等，試圖借助科創板 “硬科技” 定位加速業務擴張。
同年 10 月，上交所就其科創屬性、核心技術、持續經營能力等 8 個核心問題發起問詢，但公司始終未披露問詢回復，審核進程隨之陷入停滯。2024 年 3 月，公司調整募資方案，將募資額下調至 8.8 億元，縮減補充流動資金規模并取消營銷網絡建設項目，試圖通過優化方案推進審核。
最終在 2025 年 6 月，據公開信息披露，因保薦人撤銷保薦，上交所終止其科創板審核，公司首次資本化嘗試以失敗告終。
風險提示：政策與經營雙重挑戰
在招股說明書中，天星醫療明確提及，公司首要風險來自“帶量集采” 政策。
事實上，運動醫學類耗材已于 2023 年 9 月正式納入第四批國家高值醫用耗材集采目錄，中選產品平均降價幅度達 74%，且于 2024 年 5 月開始執行。從市場格局看，集采將推動國產運動醫學產品占比大幅提升，使國產廠商與進口品牌形成 “分庭抗禮” 的態勢，長期利好于國產替代進程。
此外，以下風險也待考量：
? 行業政策風險：DRG/DIP 支付方式改革風險、兩票制調整風險等；
? 市場競爭風險：運動醫學市場發展速度不及預期、行業競爭加劇；
? 公司經營風險：技術迭代風險、部分核心原材料采購依賴（如聚醚醚酮帶線錨釘、帶袢鈦板生產需采購超高分子量聚乙烯絲，主要依賴境外供應商 ）、產品市場推廣不及預期、生產質量控制風險、銷售模式變動風險、原材料供應風險、經營資質申請及續期風險、毛利率波動風險等。
轉向港股的戰略邏輯：應對資本環境變化
從行業視角復盤，天星醫療科創板上市終止或與多重因素相關。
一方面，科創板對“硬科技” 屬性的審核標準持續嚴格，醫療器械企業需在核心技術原創性、研發投入強度、成果轉化能力等方面滿足更高要求，部分企業可能因技術壁壘證明、研發管線成熟度等問題面臨挑戰；
另一方面，近年醫療器械行業審核趨嚴，監管層對企業合規性、持續盈利能力、產品商業化風險的問詢更為細致，進一步增加了審核通過的難度。
不過，公司并未因科創板終止而停滯資本化進程，反而迅速轉向港股市場，背后存在清晰的戰略邏輯：
1. 包容性更高：港股對創新醫療器械企業的上市門檻更靈活，尤其是對未盈利或成長期企業，無需滿足 A 股對凈利潤、營收的硬性要求；
2. 對接國際資本：港股可吸引全球長期機構投資者，尤其是醫療健康領域外資機構，既能提供融資支持，也有助于提升公司國際品牌知名度；
3. 協同海外戰略：與公司 “面向全球” 的業務布局形成協同，助力海外市場拓展。
2025 年內地醫療器械企業 IPO：分化與選擇
2025 年以來，內地醫療器械企業 IPO 呈現 “A 股分化、港股分流” 的鮮明態勢，企業上市地選擇更趨理性，深度綁定自身業務屬性與發展階段。
A 股：核心技術與盈利雙優企業突圍
A 股方面，具備核心技術壁壘與穩定盈利能力的企業仍能成功突圍。例如，專注于血液凈化設備及耗材的威高血凈，于 2025 年上半年成功登陸上交所主板。其自主研發的血液透析機、透析器等產品打破外資壟斷，在國內血透市場占據重要份額；上市首發募資 22 億元，主要用于血透耗材產能擴建與研發中心升級，上市后憑借扎實的業績基本面，股價穩定運行，成為年內醫療器械 A 股上市的標桿案例之一。
港股：創新型企業的重要選擇
與此同時，部分企業因 A 股審核周期較長、業績門檻較高、科創屬性認定難度大等因素，選擇轉戰港股市場 —— 尤其是未盈利的創新型醫療器械企業。此外，為了謀求企業的全球化布局以及吸引國際資本，構建全球資源的戰略平臺，不少已A股上市的醫械公司也在計劃著“A+H”。
除天星醫療外，此前據彭博社消息，A 股醫療器械龍頭邁瑞醫療正與潛在顧問團隊推進香港二次上市計劃，預計募資規模不低于 10 億美元（約合 78 億港元）；同年 7 月，“背背佳” 母公司可孚醫療宣布擬發行 H 股并登陸香港聯交所。
這些企業轉向港股的核心邏輯高度一致：一是港股對未盈利創新企業的包容度更高，無需滿足 A 股對凈利潤、營收的硬性要求，更適合處于研發投入期、尚未實現盈利但技術潛力大的企業；更重要的是，港股能吸引國際長期資本，助力企業對接海外臨床資源、拓展國際市場，與當前醫療器械企業 “出海” 的行業趨勢形成協同。
總結：國產運動醫學龍頭的資本化新征程
作為國內運動醫學國產替代的領軍企業，天星醫療此次沖擊港股，既是對自身業績增長和行業地位的有力背書，也是應對資本市場環境變化的靈活選擇。
從行業層面看，天星醫療的資本化路徑具有典型參考意義—— 在 A 股審核趨嚴的背景下，“A 股攻堅 + 港股備選” 的雙軌策略，或成為更多國產醫療器械企業的選擇。未來，隨著國內醫療器械創新能力持續提升、全球化布局逐步深化，港股與 A 股將形成互補，共同為行業發展提供資本支持。
你如何看待運動醫學領域的國產替代前景？對于醫療器械企業“A 股與港股上市選擇”，你認為哪些因素最為關鍵？歡迎在評論區分享你的觀點。
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