醫(yī)械創(chuàng)新資訊
8 月 26 日，據(jù)港交所披露，北京天星醫(yī)療股份有限公司向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，港股聯(lián)席保薦人為中信證券與建銀國(guó)際。
天星醫(yī)療是一家專注于運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)整體臨床解決方案的創(chuàng)新型醫(yī)療器械公司，立足中國(guó)、面向全球。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按 2024 年銷售收入計(jì)算，該公司是中國(guó)最大的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)企業(yè)。
公司打造綜合運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)解決方案，覆蓋肩、膝、髖、足 / 踝、肘、手 / 腕等多關(guān)節(jié)，可提供肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷的治療方案，同時(shí)涵蓋運(yùn)動(dòng)康復(fù)及預(yù)防的全方位服務(wù)。
運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)產(chǎn)龍頭
天星醫(yī)療成立于 2017 年 7 月，截至 2025 年，經(jīng)過(guò)近 8 年發(fā)展已構(gòu)建成熟的業(yè)務(wù)體系與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品布局上，公司形成運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、手術(shù)設(shè)備及耗材三大核心產(chǎn)品板塊，并前瞻性布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)智慧醫(yī)療、再生運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等新興領(lǐng)域。
截至 2024 年 9 月，公司擁有 47 個(gè)獲批注冊(cè) / 備案的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品，其中 11 款為國(guó)產(chǎn)首個(gè)獲批上市產(chǎn)品—— 例如全縫線錨釘，是中國(guó)首個(gè)獲批并應(yīng)用于臨床的同類產(chǎn)品。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司產(chǎn)品已覆蓋超 3000 家醫(yī)院，遍布全國(guó) 31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，在國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“主力產(chǎn)品穩(wěn)定、次主力產(chǎn)品增長(zhǎng)” 的良性態(tài)勢(shì)。
從核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司近年增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著：2022-2024 年，營(yíng)收從 1.47 億元增至 3.27 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率顯著，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)拓展能力；同期凈利潤(rùn)從 4034.2 萬(wàn)元提升至 9538.9 萬(wàn)元，盈利規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍，成長(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。2025 年 1-5 月，公司延續(xù)增長(zhǎng)節(jié)奏，營(yíng)收 1.11 億元、凈利潤(rùn) 3259.6 萬(wàn)元，較去年同期均有明顯提升，增長(zhǎng)韌性凸顯。
盈利能力方面，公司始終保持行業(yè)較高水平的毛利率：2022-2024 年分別為 68.7%、70.3%、71.7%，2025 年 1-5 月進(jìn)一步升至 73.7%。這一表現(xiàn)不僅反映出產(chǎn)品的技術(shù)壁壘與定價(jià)能力，也體現(xiàn)了公司在供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)成本控制上的優(yōu)勢(shì)。
沖擊科創(chuàng)板未成功：復(fù)盤與轉(zhuǎn)向港股
此次沖擊港股并非天星醫(yī)療首次嘗試資本化。
2023 年 9 月，公司首次遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司。公司最初擬募資 10.93 億元，用于智慧工廠建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)搭建等，試圖借助科創(chuàng)板 “硬科技” 定位加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
同年 10 月，上交所就其科創(chuàng)屬性、核心技術(shù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等 8 個(gè)核心問(wèn)題發(fā)起問(wèn)詢，但公司始終未披露問(wèn)詢回復(fù)，審核進(jìn)程隨之陷入停滯。2024 年 3 月，公司調(diào)整募資方案，將募資額下調(diào)至 8.8 億元，縮減補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模并取消營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，試圖通過(guò)優(yōu)化方案推進(jìn)審核。
最終在 2025 年 6 月，據(jù)公開信息披露，因保薦人撤銷保薦，上交所終止其科創(chuàng)板審核，公司首次資本化嘗試以失敗告終。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策與經(jīng)營(yíng)雙重挑戰(zhàn)
在招股說(shuō)明書中，天星醫(yī)療明確提及，公司首要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自“帶量集采” 政策。
事實(shí)上，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類耗材已于 2023 年 9 月正式納入第四批國(guó)家高值醫(yī)用耗材集采目錄，中選產(chǎn)品平均降價(jià)幅度達(dá) 74%，且于 2024 年 5 月開始執(zhí)行。從市場(chǎng)格局看，集采將推動(dòng)國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品占比大幅提升，使國(guó)產(chǎn)廠商與進(jìn)口品牌形成 “分庭抗禮” 的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期利好于國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
此外，以下風(fēng)險(xiǎn)也待考量：
? 行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：DRG/DIP 支付方式改革風(fēng)險(xiǎn)、兩票制調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等；
? 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)發(fā)展速度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?/span>
? 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、部分核心原材料采購(gòu)依賴（如聚醚醚酮帶線錨釘、帶袢鈦板生產(chǎn)需采購(gòu)超高分子量聚乙烯絲，主要依賴境外供應(yīng)商 ）、產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、生產(chǎn)質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、銷售模式變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)申請(qǐng)及續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
轉(zhuǎn)向港股的戰(zhàn)略邏輯：應(yīng)對(duì)資本環(huán)境變化
從行業(yè)視角復(fù)盤，天星醫(yī)療科創(chuàng)板上市終止或與多重因素相關(guān)。
一方面，科創(chuàng)板對(duì)“硬科技” 屬性的審核標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)嚴(yán)格，醫(yī)療器械企業(yè)需在核心技術(shù)原創(chuàng)性、研發(fā)投入強(qiáng)度、成果轉(zhuǎn)化能力等方面滿足更高要求，部分企業(yè)可能因技術(shù)壁壘證明、研發(fā)管線成熟度等問(wèn)題面臨挑戰(zhàn)；
另一方面，近年醫(yī)療器械行業(yè)審核趨嚴(yán)，監(jiān)管層對(duì)企業(yè)合規(guī)性、持續(xù)盈利能力、產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)詢更為細(xì)致，進(jìn)一步增加了審核通過(guò)的難度。
不過(guò)，公司并未因科創(chuàng)板終止而停滯資本化進(jìn)程，反而迅速轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)，背后存在清晰的戰(zhàn)略邏輯：
1. 包容性更高：港股對(duì)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)的上市門檻更靈活，尤其是對(duì)未盈利或成長(zhǎng)期企業(yè)，無(wú)需滿足 A 股對(duì)凈利潤(rùn)、營(yíng)收的硬性要求；
2. 對(duì)接國(guó)際資本：港股可吸引全球長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，尤其是醫(yī)療健康領(lǐng)域外資機(jī)構(gòu)，既能提供融資支持，也有助于提升公司國(guó)際品牌知名度；
3. 協(xié)同海外戰(zhàn)略：與公司 “面向全球” 的業(yè)務(wù)布局形成協(xié)同，助力海外市場(chǎng)拓展。
2025 年內(nèi)地醫(yī)療器械企業(yè) IPO：分化與選擇
2025 年以來(lái)，內(nèi)地醫(yī)療器械企業(yè) IPO 呈現(xiàn) “A 股分化、港股分流” 的鮮明態(tài)勢(shì)，企業(yè)上市地選擇更趨理性，深度綁定自身業(yè)務(wù)屬性與發(fā)展階段。
A 股：核心技術(shù)與盈利雙優(yōu)企業(yè)突圍
A 股方面，具備核心技術(shù)壁壘與穩(wěn)定盈利能力的企業(yè)仍能成功突圍。例如，專注于血液凈化設(shè)備及耗材的威高血凈，于 2025 年上半年成功登陸上交所主板。其自主研發(fā)的血液透析機(jī)、透析器等產(chǎn)品打破外資壟斷，在國(guó)內(nèi)血透市場(chǎng)占據(jù)重要份額；上市首發(fā)募資 22 億元，主要用于血透耗材產(chǎn)能擴(kuò)建與研發(fā)中心升級(jí)，上市后憑借扎實(shí)的業(yè)績(jī)基本面，股價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行，成為年內(nèi)醫(yī)療器械 A 股上市的標(biāo)桿案例之一。
港股：創(chuàng)新型企業(yè)的重要選擇
與此同時(shí)，部分企業(yè)因 A 股審核周期較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)門檻較高、科創(chuàng)屬性認(rèn)定難度大等因素，選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng) —— 尤其是未盈利的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)。此外，為了謀求企業(yè)的全球化布局以及吸引國(guó)際資本，構(gòu)建全球資源的戰(zhàn)略平臺(tái)，不少已A股上市的醫(yī)械公司也在計(jì)劃著“A+H”。
除天星醫(yī)療外，此前據(jù)彭博社消息，A 股醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療正與潛在顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)推進(jìn)香港二次上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)募資規(guī)模不低于 10 億美元（約合 78 億港元）；同年 7 月，“背背佳” 母公司可孚醫(yī)療宣布擬發(fā)行 H 股并登陸香港聯(lián)交所。
這些企業(yè)轉(zhuǎn)向港股的核心邏輯高度一致：一是港股對(duì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)的包容度更高，無(wú)需滿足 A 股對(duì)凈利潤(rùn)、營(yíng)收的硬性要求，更適合處于研發(fā)投入期、尚未實(shí)現(xiàn)盈利但技術(shù)潛力大的企業(yè)；更重要的是，港股能吸引國(guó)際長(zhǎng)期資本，助力企業(yè)對(duì)接海外臨床資源、拓展國(guó)際市場(chǎng)，與當(dāng)前醫(yī)療器械企業(yè) “出海” 的行業(yè)趨勢(shì)形成協(xié)同。
總結(jié)：國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)龍頭的資本化新征程
作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)軍企業(yè)，天星醫(yī)療此次沖擊港股，既是對(duì)自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和行業(yè)地位的有力背書，也是應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境變化的靈活選擇。
從行業(yè)層面看，天星醫(yī)療的資本化路徑具有典型參考意義—— 在 A 股審核趨嚴(yán)的背景下，“A 股攻堅(jiān) + 港股備選” 的雙軌策略，或成為更多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)的選擇。未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械創(chuàng)新能力持續(xù)提升、全球化布局逐步深化，港股與 A 股將形成互補(bǔ)，共同為行業(yè)發(fā)展提供資本支持。
你如何看待運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代前景？對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)“A 股與港股上市選擇”，你認(rèn)為哪些因素最為關(guān)鍵？歡迎在評(píng)論區(qū)分享你的觀點(diǎn)。
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